中银国际-常熟银行-601128-信贷、业绩高增长，异地贡献持续加大-220330

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年报数据摘要：常熟银行2021年净利润21.88亿，同比增长21.34%。

营业收入同比增长16.31%；成本收入比41.40%。

年末总资产较年初增长18.16%，贷款增长23.59%，存款增长15.07%。

年末不良率0.81%，拨备覆盖率532%。

年末核心一级资本充足率10.21%。

常熟银行坚持客户向小、向下，息差企稳向好；异地扩张下，非常熟地区贡献度加大。

受益于区域经济以及公司独特的小微业务打法、严格风险管控，公司资产质量优势保持。

公司在我们核心推荐组合，重申看好，重点推荐。

支撑评级的要点2021年4季度单季利润同比增29%，2022年1季度业绩保持高增常熟银行4季度单季利润同比增29.2%，带动全年净利润增速较前三季度（+19.0%，YoY）进一步提升至21.34%，全年ROE同比提升1.28个百分点至11.62%。

全年利息净收入同比增12.15%，4季度单季同比增24.6%，增速表现预计为上市银行前列，主要受益于息差的改善。

全年营收同比增16.3%，较前三季度（+13.0%,YoY）进一步提升，带动全年拨备前利润同比增18.3%。

公司公告，预计2022年1季度营收/净利润分别同比增19%/23%，继续保持高增态势，我们认为受益于区域较好的信贷需求和公司突出的市场竞争力。

息差连续2个季度回升，异地贡献加大常熟银行2021年息差同比下降12BP至3.06%，但连续2个季度上行，较上半年（3.02%）、前三季度（3.03%）改善明显，有力缓解市场对公司息差担忧。

尽管2020年以来金融机构让利、大股行下沉客户对资产端收益率带来影响，但公司通过客群结构下偏、贷款及零售贷款占比提升来改善息差表现。

2021年资产收益率和贷款收益率较上半年均有提升。

从区域分布来看，常熟以外地区对公司业绩贡献度加大。

2021年非常熟地区的营收、贷款、存款占较2020年分别提升5.93、5.88、4.18个百分点至70%、69%、36%。

估值我们调整公司2022/2023年EPS为0.97/1.15元的预测，目前股价对应2022/2023年PB为0.96x/0.87x，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期；监管管控超预期。