首创证券-神州数码-000034-云和信创双轮驱动转型，高分红回报投资者-220330

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事件：2022年3月28日，神州数码公布2021年年报，全年公司实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%；归母净利润2.38亿元，同比下降61.86%；扣非净利润6.72亿元，同比增长3.14%。

2022年3月25日，公司通过2021年利润分配方案：以640,973,710股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.91元（含税）。

毛利率略有下滑，费用率稳定。

2021年公司整体毛利率为3.35%，较上年下降0.55pct；净利率为0.20%，较上年下降0.48pct，原因系公司出售迪信通19.62%股权造成了非经常性损失4.77亿元。

销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.57%、0.23%、0.20%和0.22%，相比2020年分别变化了-0.17、0、0.02和-0.08个百分点。

云业务保持高增长，MSP继续发力。

分业务看，云计算及数字化转型业务实现营业收入38.85亿元，同比增长45.71%，毛利率13.43%，其中云转售（AGG）业务收入34.38亿元，同比增长44.7%，毛利率8.4%；云管理服务（MSP）收入3.44亿元，同比增长64.5%，毛利率43%；数字化转型解决方案（ISV）收入1.03亿元，同比增长26.3%，毛利率83%。

信创业务翻倍式增长。

2021年自主品牌业务实现营业收入16.50亿元，同比增长126.86%。

2021年公司连续获得“国家税务总局2021年税务系统线上批量集中采购计算机设备补充入围项目”、“厦门集美区鲲鹏等信创适配服务运营”、“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”等多个标杆项目。

在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线，完成产品研发生产并推向市场。

在产投合作领域，合肥100亿估值入股，共同建设信创总部基地。

随着公司和多家合作伙伴在信创领域的合作不断加深，信创产品线更为丰富，供应问题将逐步解决，22年信创业务有望迎来转折。

IT分销业务受益于数字化转型。

分销和增值业务实现营业收入1168.38亿元，同比增长31.79%，毛利率2.89%，其中消费电子业务营收678.54亿元，同比增长18.18%，毛利率2.00%，企业增值业务营收489.84亿元，同比增长56.82%，毛利率4.13%。

高分红积极回报投资者。

2022年3月25日，公司通过2021年利润分配方案，每10股派发现金红利1.91元（含税），向全体股东派发现金股利1.22亿元。

公司以高分红积极回报投资者，投资价值凸显。

投资建议：公司作为国内MSP行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别1324.75、1445.15、1508.70亿元，归母净利润分别为9.06、11.35、14.04亿元，EPS分别为1.37、1.72、2.12元。

维持“买入”评级。