国信证券-长城汽车-601633-四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型-220331

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四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显。

2021年实现营收1364亿元（+32%），归母净利润67.3亿元（+25%），扣非净利润42.0亿元（+10%）；Q4实现营收456亿元（同比+11%，环比+58%），归母净利润17.8亿元（同比-36%，环比+26%）,扣非净利润5.5亿元（同比-72%，环比-32%）。

销量方面，21年Q4总销量为39.7万辆（同比-8%，环比+49%）。

四季度单车净利润略有下滑，长期有望进入上行通道。

单车均价方面，2021年单车均价为10.6万元（同比+1.3万元）。

单季度来看，Q4单车均价为11.5万元（同比+1.9万元，环比+0.6万元），历史新高。

盈利能力方面，2021年单车净利润为0.53万元（同比+0.05万元）。

Q4公司单车净利润0.45万元（同比-0.20万元），Q4单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。

公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。

智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。

长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。

智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。

2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。

截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。

组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。

新车平台车型后市可期，坚定品牌向上。

销量分品牌看，21年欧拉品牌+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌+2.6%，WEY品牌-26%。

依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，2022年供给端压力之下，公司坚定推进品牌向上和新渠道模式变革，力保盈利的稳定性。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。

考虑到缺芯以及原材料涨价的影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24年实现归母净利85/131/181亿元（前次预测为22-23年归母净利134/190亿元），公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，更新一年期目标股价35-43元，对应2023年PE为25-30倍，维持“买入”评级。