东吴证券-神州数码-000034-2021年年报点评：营收首次突破千亿，云+信创双轮驱动-220330

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事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%；扣非净利润6.72亿元，同比增长3.14%。

业绩超出市场预期。

投资要点自主品牌业务表现亮眼，云计算及数字化转型业务高速增长：分业务来看，IT分销和增值业务营收1168.38亿元，同比增长31.79%。

2021年缺芯叠加国产化替代加速促使半导体行业整体景气度快速提升，在此背景下，公司微电子业务报告期内取得了大幅增长。

云计算及数字化转型业务营收38.85亿元，同比增长45.71%。

其中云转售业务（AGG）收入34.4亿元，同比增长45%，云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）收入4.5亿元，同比增长54%。

自主品牌业务营收16.50亿元，同比增长126.86%。

自主品牌业务快速增长的主要原因是信创业务取得突破式发展，2021年收入11.5亿元，同比增长236%。

不断加大研发投入，助力信创和云业务腾飞：2021年，神州数码累计研发投入2.4亿元，同比增长32%，提升云和信创产品技术。

云业务方面，2021年，神州数码入选了Forrester首份《中国云迁移、现代化和管理服务报告》以及信通院发布的首份《混合云产业全景图》，MSP服务能力再获多项认可。

信创业务方面，2021年，神州数码先后中标多个政企行业大单，以及“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”等多个标杆项目。

产能方面，神州信创合肥生产基地一期项目已正式动工建设，助力信创产业加速落地。

2022年行业信创大规模开启，公司信创业务动能十足：党政信创近几年发展已经推动了国产软硬件生态的完善，国产生态日渐成熟，为行业信创的大规模开展奠定了基础。

2021年，金融、电信运营商等行业已经开始较大规模试点，积累了相关经验。

2022年，行业信创市场空间有望进一步打开，神州数码信创产品已经经历了党政信创和行业信创试点试炼，深受客户认可，产能方面，公司厦门，合肥产线保障产能充足，基于此，公司信创业务有望迎来跨越式发展。

盈利预测与投资评级：神州数码云和信创业务产品性能优越，已经获得客户认可，行业信创市场空间打开，公司有望取得较大市场份额。

考虑到公司将会加大研发投入，提升产品性能，我们下调2022-2023年归母净利润为8.69（-1.54）/9.99（-3.32）亿元，预计2024年归母净利润为11.34亿元，维持“买入”评级。

风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。