中信证券-利尔化学-002258-深度追踪报告：“普草”加速渗透，“精草”时代将至-220330

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草铵膦作为一种新型除草剂品种，行业正处于需求高速增长的时期。

利尔化学作为草铵膦国内龙头，有望凭借新工艺及成本优势，继续巩固行业龙头地位，受益于市场空间增长；同时，公司在“精草”上积极布局，将继续保持头部地位。

此外，公司多基地布局，实现了核心原材料、中间体、农药原药全产业链布局，未来随着产能增加，有望迎来量价齐升期，预计公司2022-2024年归母净利分别为15.17/18.49/23.94亿元，参考行业平均估值水平，上调2022年目标价至70元及“买入”评级。

▍利尔化学是国内草铵膦龙头，正在积极布局全方位农药业务。

公司是工程物理研究所1993年成立的公司，凭借科研院所的背景和良好的激励机制，已经成为国内农药龙头，目前合计拥有草铵膦1.54万吨/年，氯代吡啶类除草剂约1.3万吨/年等，在建产能充裕，包括3000吨/年普通草铵膦，约3.3万吨/年精草铵磷，5000吨敌草快等。

公司积极推进其他农药业务的拓展，依托六大基地实现农药业务的全方位覆盖。

▍普草市场空间持续提升，公司成本优势显著。

由于全球对百草枯的禁用政策正在逐步落地，草铵膦替代需求快速上行。

经过我们测算，预计至2026年，全球草铵膦需求有望达到11~12万吨。

由于全球需求快速增长，国内外多家企业纷纷推出产能规划，按照我们的统计，当前全球产能约为5.25万吨，未来仍有12.25万吨在建产能，增速远快于需求的增长，行业料将面临激烈的竞争。

而公司广安基地新建草铵膦工艺正在逐步接近拜耳的工艺水平，连续化生产程度大幅提升，同时也自建了中间体MDP的配套产能。

在这样的格局下，公司料将利用新工艺的投放实现成本优势并保持龙头地位。

▍积极布局L-草铵膦，拥抱百亿市场。

L-草铵膦（“精草”）有望凭借其高效低量成为除草剂行业未来最大的单品。

据我们测算，若“精草”在远期实现对草甘膦及“普草”的完全替代，其对应需求有望达到17~18万吨，假设价格稳定在25万元/吨，对应市场空间在400亿元以上。

公司目前已经掌握了酶法及生化法制备“精草”工艺，成本有望做到行业最低，且公司目前在广安及绵阳基地分别规划了3000吨及3万吨“精草”产能，有望继续保持行业龙头地位。

▍风险因素：公司草铵膦新工艺推进不顺利；草铵膦价格大幅下跌，出现成本大幅下降的新工艺；募投项目投产进度不及预期。

▍投资建议：草铵膦行业正处于市场迅速扩张、行业产能大量堆积的时期，公司作为国内龙头，有望凭借成本优势，维持行业龙头地位，极大受益市场空间增长。

我们调整公司2022-24年归母净利润预测分别为15.17/18.49/23.94亿元（考虑到公司停产产能恢复生产及多条产线持续建设，上调了2022-23年预测，原预测为11.59/13.55亿元），对应EPS预测为2.88/3.51/4.54元，考虑公司业务增长和龙头地位，我们认为2022年24倍PE是较为合理的估值水平，上调目标价至70元，维持“买入”评级。