华金证券-快手~W-1024.HK-降本增效，商业化循序渐进-220329

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事件：快手-W发布4Q21财报，四季度实现营业收入244亿元，同比+35%，环比+19%，Non-IFRS口径归属公司股东净亏损36亿元，环比减亏13亿元。

公司于去年9月宣布推动新一轮组织架构变革，在新的事业部制下，各业务条线降本增效，整体经营情况好于市场预期。

◆淡季DAU稳中有升，用户总时长继续大幅增长：4Q21，快手用户数据未出现季节性回落而是稳中有升。

平均月活跃用户数（MAU）为578百万，较上季度的573百万环比增长1%，平均日活跃用户数（DAU）为323百万，较上季度的320百万环比增长1%，DAU/MAU为56%，环比持平。

用户粘性方面，本季度每位DAU日均使用时长为119分钟，环比持平。

用户总时长的持续增长是快手商业化的根基，4Q21为3.5亿分钟，同比增长约58%。

全年来看，2021年平均MAU、平均DAU、每位DAU日均使用时长分别为544百万、302百万、112分钟，同比+13%、+17%、+28%。

此外，截止至2021年底，快手应用的互关用户对数累计达到163亿对以上，相比去年同期增长68%，显现出快手差异化的社交平台属性。

公司维持中长期4亿DAU的目标不变。

展望1Q22，公司通过春节及冬奥会进行了有效拉新，预计流量有望维持强势增长。

◆直播业务回暖，广告、电商直播维持高速增长：线上营销服务强势增长：本季度线上营销服务录得营业收入109亿元，同比+77%，环比+10%，单DAU平均线上营销服务收入为41元，同比+31%，环比+20%，显著跑赢互联网广告行业大盘。

2021全年，线上营销服务收入427亿元，同比+95%，单DAU平均线上营销服务收入为138元，同比+68%。

得益于公域和私域流量相结合的差异化产品和日益完善的产品运营，快手对于广告主的吸引力明显提升，2021年广告商数量同比增长超60%，同时广告商在快手平台上的月平均支出实现了双位数同比增长。

展望1Q22，我们认为受到宏观环境的影响，公司线上营销服务营收增速或将有所放缓，但仍将跑赢大盘，市占率有望进一步提升。

直播服务业务初现复苏：4Q21，公司直播服务实现营业收入88亿元，环比+14%，同比+12%。

公司加强了与公会的合作，吸引优质主播创作高品质内容，期末公司与公会签约的专业主播数量同比实现翻倍。

本季度，直播MPU达到了4850万人，环比+5%，ARPPU则由上季度的56元进一步增长至61元，同比+17%。

全年来看，直播服务业务实现营业收入310亿元，同比-7%。

电商GMV达6800亿元，净变现率维持：本季度，公司其他服务营业收入为24亿元，同比+40%、环比+27%。

期内，电商业务GMV达到2403亿元，同比+36%，环比+37%，全年电商业务GMV达到6800亿元，略超市场预期。

我们估算本季度电商业务净变现率继续维持在1%左右。

我们认为，直播电商是一种高效且直观的购物形式，而快手的优势在于高质量的私域流量，复购率水平领先行业。

需要注意的是，3月以来新冠疫情的扩散趋势或对电商发货构成一定负面影响，但我们估计全年电商业务GMV增速或将达到35%。

◆Non-IFRS亏损继续收敛：4Q21，公司实现毛利润102亿元，同比+19%，毛利率为41.5%，同比-5.5pcts、环比持平。

期内，收入分成成本及相关税率的营收占比提升至33.5%，同比+8.4pcts、环比+3.7pcts，主要源于公司持续布局优质内容，收入分成成本的营收占比保持高位。

期内，公司销售及营销开支为102亿元，环比上季度减少8亿元，同比+51%，销售费用率42%，环比-12pcts。

此外，公司行政费用率、研发开支费用率分别环比-0.7/-4.2pcts。

综上，公司本季度录得净亏损62亿元，Non-IFRS净亏损36亿元，环比上季度收敛约13亿元。

公司指引2022年毛利率将稳中有升，同时经营费用同比有下降空间，并维持国内业务于4Q22实现盈亏平衡的指引。

◆投资建议：我们认为，在历经组织架构由职能型转变为事业部制之后，快手有望进一步兑现MAU、DAU、用户总时长的良性增长趋势，主要三大业务板块中，直播服务业务有企稳回升的迹象，线上营销服务则将继续跑赢互联网广告大盘，而直播电商业务尚处于高速成长期。

我们预测，公司2022-2024年营业收入为1042/1322/1619亿元，同比分别增长29%/27%/22%，经调整归属公司股东净利润/（亏损）分别为-71/81/257亿元。

我们维持公司“买入-B”的投资评级不变。

◆风险提示：短视频内容呈现形式竞争力下降的风险、用户数量无法快速提升的风险、商业化进展低于预期的风险、互联网监管政策趋严的风险。