兴业证券-爱康医疗-1789.HK-短期承压，驻足长期创新发展-220330

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2021年公司受到全国关节集采政策影响较大，全年实现营业收入7.61亿元，较2020年同期同比减少26.43%；实现净利润0.93亿元，较2020年同期同比减少70.50%。

收入下降主要是因为全国关节集采政策下调市场终端价格，从而导致经销商为减少库存而减少对关节植入物的采购。

净利润的下降主要是由于收入的下降，但是费用增加所导致的。

各项费用方面，2021年实现销售费用1.87亿元，较2020年同期同比增长21.57%，销售费用率24.60%。

实现研发费用1.13亿元，较2020年同期同比增长7.71%，研发费用率14.85%。

实现行政费用1.05亿元，较2020年同期同比增长26.86%，行政费用率14.85%。

利润方面，2021年公司实现毛利率65.56%，较2020年同期减少3.48pp。

这主要是由于集采，从而为若干特定关节植入物做出未来销售价格折让拨备1.04亿元所致。

实现净利率12.16%，较2020年同期减少18.18pp。

这主要是由于各项费用的稳定增长，但是收入受集采影响下降较为严重。

我们的观点：2021年全国关节集中采购对公司业绩影响较大，但是从长期角度来看，公司立足于研发，仍有丰富的管线为未来业绩增长保驾护航。

此外，海外地区的持续发展也为公司业绩添砖加瓦，实现国内外业务齐头并进。

以2022年3月29日收盘价4.29港元/股为准，对应市值39亿元（人民币），对应2021年市盈率为42.1倍。

风险提示：疫情反复影响业绩，研发进度不及预期，全球化不及预期，集采政策风险。