第一上海-海底捞-6862.HK-业绩持续承压，静待经营端改革见效-220328

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归母利润同比转亏，短期业绩持续承压：截至2021年，公司录得营业收入约411.1亿元，同比增长43.7%，营收增长来自于门店数量增长及营业天数增加。

公司录得归母净利润亏损41.63亿元，去年同期盈利3.1亿元，同比转亏。

主要来自于2021年公司关停276家餐厅及经营业绩下滑产生的长期资产一次性损失、减值损失等，共计36.5亿元。

此外，公司经营层面亏损绝大部分来自于海外业务。

啄木鸟计划下部分门店逐步关停，翻台率逐月提升：截至21年底，公司已关停门店276家，其中260家因啄木鸟计划永久闭店，因租约到期、搬迁等其他原因闭店16家。

此外，32家停业休整。

叠加21年新开421家门店，到21年底，公司共计门店约1,443家，其中1,329家位于中国大陆地区，114家位于港澳台地区及其他11个国家，未来公司将保持谨慎开店策略，若海底捞门店平均翻台率不达到4次/天，原则上不会规模化开设新的门店。

翻台率方面，21年翻台率3次/天，翻台率持续表现不佳，其中一二线城市（翻台率均3.1次/天）略优于三线及以下城市（翻台率2.9次/天）。

新开门店翻台率表现欠佳（约2.4次/天），现有门店约3.1次/天。

在啄木鸟计划启动下，公司翻台率出现逐月上升态势，22年1月整体翻台率环比去年12月有所上升，2月翻台率较1月有小幅度提升，同时略高于去年2月份翻台率，公司经营调整初见成效。

下调目标价15.5港元，维持买入评级：我们认为公司经营层面已经见底，但运营的反转并不是短时间就能调整到位，需要一定时间的沉淀，目前仍在调整期间。

同时3月份以来，国内疫情大幅反弹再次带来一定经营压力，我们下调公司22年业绩约9.6亿，23-24年归母利润约21.8亿，34亿，尽管公司短期经营压力较大，但公司内部积极进行调整，逐步落实啄木鸟计划，经营调整已初见成效。

尽管短期经营压力仍在，但中长期经营有望持续向好，看好公司中长期经营反转，给予23年32倍，对应目标价15.5港元，维持给予买入评级。

风险提示：疫情反复超预期，需求持续疲软，改革调整效果不及预期。