东吴证券-东华测试-300354-2021年报点评：订单延期交付影响当期收入，盈利水平提升明显-220328

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事件：公司发布2021年年报。

PHM、电化学等业务逐步放量，订单延期确认影响当期收入2021年公司实现营业收入2.57亿元，同比增长25.22%，其中Q4实现收入0.92亿元，同比增长0.18%，略低于市场预期，我们判断主要系疫情影响部分订单延期确认。

①分产品看：2021年静态应变测试分析系统和动态信号测试分析系统分别实现收入0.35亿元、1.49亿元，分别同比增长14.38%、28.96%，其中动态信号测试分析系统表现出色，是公司收入稳步增长的主要驱动力，配件及其他、开发服务分别实现0.60亿元、0.13亿元，分别同比增长23.99%和21.22%。

②从业务层面看，母公司东华测试主要负责结构力学性能测试业务，子公司东昊测试、东华分析分别负责PHM智能维保平台、电化学业务。

2021年母公司实现收入2.22亿元，同比增长17.15%，传统结构力学性能测试业务稳步增长，主要受益军工行业较高景气度以及进口替代；2021年东昊测试实现收入4364万元，同比增长160%，主要系PHM获得越来越多的重视和应用，报告期内军工PHM收入大幅提升；2021年东华分析实现收入704万元，2020年同期仅为64万元，如果考虑母公司部分销售，我们判断2021年公司电化学业务合计收入超过2000万元，由此可见军工PHM、电化学等新业务逐步放量，有力支撑了2021年公司收入端的平稳增长。

降费控本效果显著，2021年盈利水平提升明显2021年公司实现归母净利润8002.39万元，同比增长58.91%；扣非后归母净利润7703.91万元，同比增长73.57%，基本符合市场预期，2021年公司净利率为31.13%，同比提升6.6pct，盈利水平提升明显，进一步分析：①毛利率端，2021年静态应变测试分析系统、动态信号测试分析系统、配件及其他毛利率分别为64.98%、69.07%、61.08%，分别同比+0.95pct、+0.59pct、+5.16pct，推动2021年公司整体毛利率提升1.72pct至67.79%；②费用端：2021年期间费用率为37.44%，同比-4.97pct，销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.85pct/-2.16pct/+0.05pct，销售和管理费用率下降主要系规模效应，期间费用率下降是2021年盈利水平提升最主要因素。

结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展PHM&电化学工作站领域，成长空间进一步打开。

①结构力学性能测试：相较海外龙头美国NI，公司收入及利润规模明显偏小，仍具备较大成长空间，军工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长；②PHM（故障诊断和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应用前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，成长潜力较大；③电化学工作站：新能源行业将打开商用需求空间，公司现已形成完善的产品系列，并和多个高校达到战略合作，产业化在即。

盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平明显提升，我们调整2022-2023年归母净利润预测分别为1.44亿元（上调4.16%）和2.16亿元（上调6.36%），并预计2024年归母净利润为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为30、20和14倍。

作为本土结构力学性能测试龙头，公司充分受益军工自主化大趋势，叠加新品放量，成长性较为突出，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化进展不及预期、收入确认季节性较强等。