渤海证券-期权2022年二季度投资策略：波动率指数两度冲高，关注做空波动率机会-220329

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核心观点：行情回顾2022年一季度，上证50和沪深300两个期权标的指数均出现明显的下挫，振幅相对较高，成交量未有明显提升。

从各波动率指数来看，2022年一季度分别在一月末和三月份出现了两波冲高行情，均是由于市场大幅下跌导致避险情绪升温，但在企稳之后，各波动率指数均快速回落。

美股市场与中国市场的波动率指数差值波动较大，受高通胀预期及加息预期的影响，VIX指数维持在较高的水平，50ETF期权波动率指数与VIX指数差值一度低于-10，三月份后A股市场波动加剧，差值逐渐收敛。

期权策略表现波动率策略：50ETF期权波动率主观择时交易策略一季度收益率为1.37%，最大回撤为0.94%；2020年3月跟踪以来年化收益率为11.54%，最大回撤为1.08%。

指数增强策略：2022年一季度收益率为-8.64%，超额收益率为4.13%，2020年6月跟踪以来总收益率为10.66%，超额收益率为13.58%。

固收+策略：2022年一季度收益率为-3.25%，2021年10月跟踪以来收益率为0.01%，最大回撤为5.34%。

2022年二季度期权策略推荐备兑策略：上证50和沪深300指数经过自2021年2月以来的大幅下跌，我们以股息率减去十年期国债收益率衡量的股权风险溢价指标已升至1个标准差之上，上证50指数甚至已升至过去三年80%分值以上的水平，仅从估值角度来说已具备较高的配置价值，但短期而言市场趋势仍然向下，业绩趋势和流动性指标的拐点仍未确认，短期快速反转的概率也将有限，备兑策略可以短期增厚收益。

逢高做空波动率：根据50ETF期权波动率指数的日历效应来看，一季度上升的概率较高，而二季度回落的概率较高。

三月份波动率指数快速冲高之后，目前波动率指数已处于年度中枢以上，历史均值附近，做空波动率策略相对前期有了更好的收益风险比，二季度波动率指数如有继续冲高可以逢高做空波动率。

价差交易：上证50和沪深300的走势的相对强弱呈现一定的周期性，三年左右的时间会出现一次相对强弱的反转，目前二者比值处于上升周期，短期仍建议利用期权逢低做多50ETF和300ETF的价差。

风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。