西南证券-康希诺-688185-新冠疫苗助力业绩放量，MCV产品矩阵带来新增长点-220327

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事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入43亿元，同比上升17175%；实现归母净利润19.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润18亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动现金流净额20.5亿元，同比扭亏为盈。

新冠疫苗助力公司实现业绩快速放量，打开国际化大门。

1）分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.7/16/10/12.1亿元（+11483%/-/+62200%/+6217%），单季度归母净利润分别为-0.1/9.5/4/5.8亿元（+39%/+1303%/+468%/+278%）。

公司业绩除Q3季度因上游供应链厂商问题导致公司新冠疫苗产能有所影响以外，均处于持续增长之中。

2022年2月公司新冠疫苗获批用于国内市场的序贯接种，根据国务院联防联控机制公开数据估计，目前国内加强针市场约有5亿剂，预计公司2022年在国内市场有望抢占加强针市场份额，同时，公司疫苗目前已在海外多国获批出口使用，有望持续贡献业绩增量。

2）从盈利能力来看，2021年公司毛利率为70%（+27.5pp），销售费用率为2.46%，管理费用率为5.2%，研发费用率为20.4%，财务费用率为-0.6%，销售净利率为44.4%，由于营业收入显著增加，公司各项费用率水平有较大程度的下降。

公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望成为业绩新增长点。

公司MCV2疫苗已于2021M9获批签发，MCV4疫苗于2021年12月29日获批。

公司MCV2疫苗对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。

MCV4疫苗作为国内首个获批四价产品预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。

公司MCV4疫苗凭借辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022年作为第一个完整销售年，有望实现快速放量。

同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，公司在研管线重点布局重磅品种，如13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV疫苗处于Ⅰa期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。

盈利预测与投资建议。

公司作为国内疫苗领域创新型研发企业，通过新冠疫苗逐渐打开国内外市场，未来有望凭借丰富产品矩阵持续贡献业绩增量。

我们结合股权激励指引，预计2022-2024年EPS分别为11.75元、19.64元、23.29元。

维持“买入”评级。

风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险；新冠疫苗未来大幅降价的风险。