兴业证券-中国海外宏洋集团-0081.HK-业绩逆势增长，“三条红线”全面归绿-220328

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投资要点我们的观点：公司坚持投资标准，严格控制拿地成本；依托中海的品牌和产品优势、超低的融资成本、高效的运营能力，在三四线城市持续保持领先优势。

截至3月25日，公司收盘价对应2021年PE为2.6倍，股息收益率约8%，考虑到公司较低的杠杆水平，以及背靠中海集团，在销售和业绩逆势增长的前提下，建议投资者积极关注。

归母净利润同比增长15.4%，业绩超市场预期：公司2021年营业收入538.3亿元人民币(下同)，同比增长25.5%；毛利124.0亿元，同比增长6.5%；归母净利润50.5亿元，同比增长15.4%；毛利率和归母净利率分别为23.0%和9.4%，分别同比下降4.1个百分点和0.8个百分点；每股派息38港仙，派息率为21%，业绩超市场预期。

合约销售金额创历史新高，市占率稳步提升：公司2021年实现合约销售额712亿元，同比增长10.0%，实现双位数增长的全年目标；销售回款金额为719亿元，同比增长14.4%，销售回款率为100.9%。

2021年公司市占率继续稳步提升，在17个城市成为当地销售金额前三名，较2020年增加8个城市。

坚守投资标准，总土储供货充足：2021年公司新增土地储备面积839万平方米，同比下降27.5%，主要因坚持对项目利润率要求，扩张速度放缓；新进驻城市3个，分别为安徽省安庆和滁州、江苏省淮安。

截至2021年末，公司总土储为2977万平方米，供货充足。

“三条红线”全部归为绿档：截至2021末，公司现金短债比为1.55，同比增加0.06；净借贷比率为35.6%，同比下降10个百分点；剔除预收款后的资产负债率为69.4%，同比下降2.5个百分点，“三条红线”全面归绿。

截至2021末，公司账上现金及银行结余325亿元，同比增长15.8%，在手现金充裕；平均融资成本为3.8%，较2020年末下降20个基点，进一步扩大竞争优势。

风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。