兴业证券-中国太保-2601.HK-寿险代理人质态提升，非车险业务向好-220328

《兴业证券-中国太保-2601.HK-寿险代理人质态提升，非车险业务向好-220328（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中国太保-2601.HK-寿险代理人质态提升，非车险业务向好-220328（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点我们的观点：中国太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营；公司实行长青计划与长航行动，发力高素质代理人队伍，持续加码健康及养老产业链布局。

我们看好公司长期发展空间，维持“审慎增持”评级，给予目标价25.20港元。

2022-2024年，目标价对应集团每股内含价值各为0.37、0.34及0.32倍，建议投资者关注。

营收及归母净利润增长：2021年，中国太保的保险业务收入、营业收入、归母净利润各为3,667.8、4,363.3、268.3亿元，分别同比+1.3%、+4.1%、+9.2%；归母净利润增长主要由于投资收益提升。

2021年，子公司太保寿险及太保产险分别实现保险业务收入2,117、1,526亿元，分别同比-0.1%、+3.3%，占比各为57.7%和41.6%；另有太保健康、安信农险和太保香港保费合计占比0.7%。

2021年公司宣派每股股利1.0元，对应公司2022年3月25日港股收盘价的股息率为5.1%。

代理人质态优化，NBV承压：1）代理人规模收缩，人均产能提升：子公司太保寿险推进“长航行动”，强化新基本法运用，建设高产能队伍。

2021年公司月均营销员数量同比-29.9%至52.5万人，但CG（MDRT水平）人力同比+170.1%，月人均新单保费同比+42.3%至4,638元，月人均首年佣金收入同比+16.3%至791元。

2）新单保费：2021年，太保寿险年化新单保费同比+24.4%至571.2亿元，其中代理人渠道、银保渠道各为306.6、93.9亿元，分别同比+6.1%、+240.8%。

3）新业务价值率：寿险行业转型叠加疫情对大众客群寿险消费的影响，高价值率产品销售压力加大。

2021年代理人渠道NBVM同比-18.5pcts至42.6%，致使整体NBVM同比-15.4pcts至23.5%。

4）新业务价值：2021年NBVM下降致使公司NBV同比-24.8%至134.1亿元；其中代理人渠道NBV同比-26.0%至130.7亿元；银保新单大幅增长致使该渠道NBV同比+167.5%至3.1亿元，但对整体NBV拉升效果有限。

5）内含价值：截至2021年末，太保寿险内含价值3,766亿元，同比+10.3%；集团内含价值4,983亿元，同比+8.5%。

非车业务增长，COR结构优化：1）保费：2021年，子公司太保产险（不包括安信农险和太保香港）的车险、非车险保费各为918.0亿元、608.4亿元，分别同比-4.0%、+16.9%；非车险业务保费占比同比+4.6pcts至39.9%。

2）综合成本率：2021年，太保产险COR与上年持平，为99.0%；其中费用率同比-8.2pcts至29.4%，赔付率同比+8.2pcts至69.6%；COR结构优化，主要由车险影响。

车险：2021年COR同比+0.8pcts至98.7%，其中费用率同比-9.8pcts至27.6%，赔付率同比+10.6pcts至71.1%；车险承保利润同比-41.7%至10.77亿元。

非车险：2021年COR同比-2.4pcts至99.5%；健康险、责任险、农险、保证险等主要非车险种的COR均有不同程度下降，质态提升。

投资风格稳健，收益良好：截至2021年底，公司总投资资产1.82万亿元，较年初+10.0%。

期内公司积极配置长期固收资产，延展资产久期，同时积极把握权益市场机会。

2021年，公司的净投资收益率同比-0.2pcts至4.5%，总投资收益率同比-0.2pcts至5.7%，总投资收益同比+10.9%至931.8亿元，表现良好。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。