中信证券-政治局会议点评：增强主动性，做好前瞻性-210731

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7月30日政治局会议对下半年的政策部署上体现出明显的前瞻性和主动性――“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“增强宏观政策自主性”。

预计短期货币偏松+财政后置组合变盘概率低，但需关注三季度财政金融风险暴露和处置风险，以及四季度起财政政策逐步发力情况。

全球疫情持续演变，经济恢复仍不稳固、不均衡。

政治局会议对当前的宏观经济仍然持相对乐观的判断，“经济持续稳定恢复、稳中向好”，但国内经济恢复本身不均衡、不稳定，在全球疫情持续演变、国内疫情散发的影响，接触型服务业成为经济的短板，未来的修复进度也将在很大程度上取决于国内疫情的变化。

财政：把握预算执行进度，形成实物工作量。

本次政治局会议特别提到了预算内的投资和地方政府债券发行的进度，并要求在今年年底、明年年初形成实物工作量，那么就意味着资金必须要在今年三、四季度陆续到位，预计地方债发行将逐步放量。

但对于基建投资来说，“在今年年底明年年初形成实物工作量”，意味着今年四季度或者明年年初的基建投资可能会有一定的上行空间，但对于基建投资上行的空间不宜高估。

货币：助力中小困，增强自主性。

货币政策层面，保持流动性合理充裕，重点支持中小企业和困难行业，更加“以我为主”，增强自主性，同时为实现碳达峰、碳中和目标，或将推出绿色货币政策工具。

首先，下半年MLF到期规模较大，货币政策预计将继续运用适当工具保持流动性合理充裕。

其次，助力中小企业和困难行业持续恢复，强化结构性支持预计仍是货币政策的重点。

再次，在美联储货币政策即将步入紧缩周期的情况下，我国货币政策或更加关注国内情况，继续“以我为主”。

最后，结合“尽快出台2030年前碳达峰行动方案”和此前央行在多个场合提出的“研究设立碳减排支持工具”，绿色货币政策工具或将呼之欲出。

“保供稳价”限制商品价格过快上涨。

近期主要由国际定价的铜和原油等大宗商品涨势趋缓，而国内定价的焦煤、动力煤等大宗商品价格再度走高，背后原因是供需缺口的存在，而运动式“减碳”或也是触发因素之一。

上游大宗商品价格上涨引发了高通胀，且由于下游需求恢复有限，中下游企业难以完成通胀传导，导致中下游企业生产成本提高、利润受到侵蚀。

本次政治局会议再次提及“保供稳价”、首次提到纠正运动式“减碳”，商品价格上涨挤占下游制造业利润仍是当前政策持续关注的方向。

坚持地产调控和防范化解风险。

本次政治局会议仍然强调防范化解重点领域风险，从最近市场关注的风险点看，地产财政金融领域将仍然受到政策关注，尤其是近期房地产企业信用风险事件、地方政府隐性债务管控等。

今年监管趋严、自上而下抑制地方政府融资行为。

“要防范化解重点领域风险，落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，这意味着自今年以来的地方政府债务管控以及财政后置可能都将在下半年得到延续。

坚持房住不炒，近期政策也密集落地，地产调控走向更全面的、长期的调控周期。

此外，与地产关联的中小银行风险也值得关注。

风险因素：海外疫情进展及疫苗疗效具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期加剧的可能性；政策退出的节奏可能快于预期；经济复苏的进程可能弱于预期。

大类资产和债市策略：本次政治局会议在对于下半年的政策部署上体现出明显的前瞻性和主动性――“统筹做好今明两年宏观政策衔接”、“增强宏观政策自主性”。

从政策组合的角度看，国内货币政策在海外宽松货币逐步退潮的环境下仍然维持偏松取向，财政政策统筹做好今明两年政策衔接。

短期政策变盘概率低，但需要关注三季度财政金融风险暴露和处置风险，以及四季度起财政政策逐步发力后可能会引发的利率调整风险。

股票市场方面，政策进一步加持高景气制造业，高景气成长板块、景气回升的消费和医药行业具备配置价值。