国元证券-新巨丰-A20507-新股前瞻深度系列五，进口替代为大势所趋，本土无菌包装企业加速崛起-220327

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新巨丰定位于国内辊型无菌包装供应商领军企业成立于2007年，其主营业务为无菌包装的研发、生产及销售，建立了枕包、砖包、钻石包及金属包等多元化产品矩阵。

公司凭借自主研发实现无菌包装的进口替代，近年来，公司与下游知名液态奶和非碳酸饮料生产商已建立稳固良好的合作关系，业内享有良好的市场声誉。

处于加速进口替代阶段，市场规模发展空间广阔外资供应商在无菌包装行业占据较大份额，下游客户优化供应商结构诉求强烈，开始与国内无菌包装供应商建立合作。

根据益普索数据，伊利、新希望乳业及夏进乳业向新巨丰采购占比逐年提升，其中，伊利向新巨丰的采购量占比增幅最为明显，由2018年的15%-20%增长至2020年的38%-43%，进口替代趋势逐年凸显。

受益于液态奶及非碳酸软饮料下游行业稳健增长，无菌包装市场规模呈上升态势。

“深度绑定客户+打造优势产品+自研核心技术”构建核心竞争力客户方面，客户资质优秀且结构稳定，公司深度绑定核心头部客户，成为伊利第一大国内辊式无菌包装供应商。

此外，公司积极优化客户结构，构建多元化客户体系；产品方面，初期采取“枕包为主、砖包为辅”战略切入核心客户，在枕包领域逐渐形成产品优势，枕包毛利率高于砖包及钻石包，营收贡献位居首位。

此外，公司将精细化管理贯彻至生产全过程，以保障产品品质及生产效率；研发方面，公司技术储备丰富，参与起草制定多项行业技术标准，目前使用的主要核心技术均由公司自主研发形成。

投资建议与盈利预测拟募投项目建成后，公司将新增100亿包的产能，我们预计新巨丰2021-2023年实现营收11.8/13.1/14.3亿元，同比增长15.9%/11.2%/9.4%；归母净利润为2.1/2.5/2.9亿元，同比增长22.5%/19.9%/16.7%。

假设发行成功后总股本为420百万股计算，对应EPS为0.49/0.59/0.69元。

参考同行业可比上市公司估值，同时考虑公司发展前景及新股溢价，预计新巨丰PE（2022E）为20-25X，对应市值为50-62亿元。

风险提示行业竞争加剧；新增产线建设进度不及预期；重大食品安全风险；IPO项目进度不及预期。