东吴证券-美团~W-3690.HK-2021Q4财报点评：韧性、耐心、恒心-220326

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事件：美团2021Q4实现营业收入495亿元，同比增长31%；彭博一致预期为493亿元；经调整净利润-39亿元，彭博一致预期为-58亿元。

公司收入和利润均超彭博一致预期。

虽然疫情出现反复，宏观消费较为疲软，但是公司仍然表现出较大的韧性。

外卖业务：2021Q4收入261亿，同比增长21.3%，GMV为1886亿同比增长20.7%；Q4外卖业务运营利润17.4亿，经营利润率提升至6.6%（20Q4为4.1%），经营利润率提升主要系交易笔数增加、餐饮外卖骑手季节性激励减少及在线营销服务收入贡献提高所致。

运营—12个月平台交易用户达6.91亿，同比增长35.2%；2021Q4订单量为39.11亿，同比增长17.4%，客单价为48.2元，同比增长2.8%。

业务结构—营销业务占比12.3%，去年同期为11.3%，佣金收入占比29.7%，去年同期为28.0%，餐饮外卖配送服务收入占比54.6%，去年同期为58.8%，佣金上升主要由于公司引入了新费率政策，配送方面为商家提供了更大的灵活性，广受商家采用。

到店酒旅业务：2021Q4到店、酒店及旅游业务收入87.2亿同比增长22.2%。

到店、酒店及旅游业务的经营运营利润由2020Q4的28亿元增至2021Q4的39亿元，经营利润率则由39.5%升至44.7%。

收入增长主要受到医疗、宠物、亲子、健身和休闲娱乐品类的带动，加强了商户的覆盖率并覆盖了更广阔的低线市场，同时持续提升高星酒店供给及客户服务质量，高星酒店间夜量占比超16.5%。

经营利润率提升主要由于营销效率提升及收入结构变化所致。

公司在2021Q4的国内酒店间夜量达到1.15亿，同比减少3.7%。

公司在高星酒店方面继续增加平台供应，对于低星酒店，则通过加快数字化进程和线下流量转换，进一步渗透低线市场。

新业务：2021Q4收入146.7亿元，同比增长58.7%，经营亏损102亿元，亏损率为69.5%，20Q4经营亏损率为64.9%，亏损率扩大主要由于加大对经营利润率较低的零售业务投入。

盈利预测与投资评级：由于疫情的反复和消费的疲软影响到公司业务，我们将2022-2023年的收入水平由248,559/350,563调低为247,857/343,351百万元，我们预计2024年营收为467,093百万元，同比增长38.4%/38.5%/36%；由于短期创新业务投入有望加大，长期公司在外卖和到店领域拥有极强的用户粘性，费用投放有望下降，因此将2022-2023年EPS由-0.4/1.1调整至-1.3/1.8元，预计2024年EPS为2.8元。

对应2023和2024年PE为76.9和47.8倍。

美团优选虽短期影响公司盈利能力，但有助于公司深度下沉乡镇等原来难以渗入的地区，加强自身竞争优势的同时，提升获客效率，我们维持公司“买入”评级。

（汇率以2022/03/26当天港币/人民币=0.8132为准）风险提示：外卖骑手成本上升，市场监管风险，新业务亏损风险注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。