光大证券-2022年1~2月工业企业利润数据点评兼债市观点：整体水平不高下的小幅改善-220327

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事件2022年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.16万亿元，同比增长5%。

点评1-2月工业企业利润情况：整体水平不高下的小幅改善；行业分化明显，企业盈利并不均衡。

1-2月利润同比增速比2021年12月提升0.8个百分点，但比2021年10、11月当月同比增速分别低19.6、4个百分点，也比2021Q4平均同比增速低7.6个百分点。

因此，大致可以称之为“整体水平不高下的小幅改善”。

从规模以上工业企业生产和营收来看，工业企业目前整体处于“供需”两端都有小幅改善。

而从行业表现来看，上游行业仍是利润提升的重点领域，中下游行业企业利润增长缓慢，企业盈利并不均衡，工业企业效益状况持续恢复的基础仍不牢固。

库存增速持续下降，但仍高于营收增速，工业企业库存演变阶段并不清晰。

1-2月工业企业营收同比增速分别13.9%（2021年12月为12.3%），而截至2月末，产成品存货同比增长16.8%（2021年12月为17.1%），库存增速继续回落但仍高于营收增速。

从营收和库存增速的差值看，似乎工业企业降进入到“被动去库存”阶段，但一方面，营收改善并不稳固，另一方面，库存减少也可能是由于上游原材料价格过高导致企业不敢过多准备库存所致。

整体来看，目前对工业库存演变所处阶段并不清晰。

工业企业整体处于稳杠杆阶段，结构有所分化。

截至2022年2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.3%，和2021年12月末相比，上升0.2个百分点。

从结构来看，和2021年12月末相比，国有、外资企业负债率分别下降0.1、0.6个百分点，而股份制、私营企业负债率则分别上升0.4、0.8个百分点。

债市观点从1-2月财政支出情况来看，财政政策正处于发力途中，后续仍有继续加强的空间。

后续货币政策将是总量政策和结构性政策的结合，仍有操作空间。

影响国内债市主要矛盾的还是市场对国内基本面走势及宏观政策的预期。

我们一直强调2022年基本面的最大特征可能是“需求再修复”。

政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。

对于配置型机构来说，后续可以跟随基本面的变化进行配置，10Y国债收益率在2.9%以上时具有较强的配置价值。

风险提示近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。