浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-21年年报点评：经营业绩稳健增长，连锁扩张内外兼修-220324

《浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-21年年报点评：经营业绩稳健增长，连锁扩张内外兼修-220324（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-雍禾医疗-2279.HK-21年年报点评：经营业绩稳健增长，连锁扩张内外兼修-220324（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　报告导读
　　21年营收21.7亿元，同比+32.4%，经调整净利润1.8亿元，同比+32.8%。
　　投资要点
　　业绩概览：21年营收同比+32.4%，经调整净利润同比+32.8%
　　2021年全年，公司实现：1）营业收入21.7亿元，同比+32.4%；2）净利润1.2亿元，同比-26.4%；3）经调整净利润为1.8亿元，同比+32.8%。调整项主要包括上市开支4700万元、向境外公司分红支付利得税及股份转让所得税2100万元等。
　　按业务来看：双轮驱动，养固业务量价齐升+植发业务稳健增长
　　1）植发：收入15.7亿元（同比+10.8%），收入占比72.2%。服务客户5.8万人（同比+15.3%），年均消费26643元（同比-4.4%）；植发医疗接受普通/优质/雍享级服务的顾客占比92.0%/7.6%/0.4%，三级服务体系的建立将进一步构建公司品牌影响力。
　　2）养固：收入5.8亿元（同比+173.1%），量价齐升。服务客户10.5万人（同比+78.1%），年均消费5531元（同比+53.4%，复购率达29%）。
　　盈利能力：扩张期，经调利润基本保持稳定
　　2021年全年：1）毛利率72.9%（同比-1.7pp），其中植发/养固毛利率为72.7%/73.9%（同比-0.2pp/+0.1pp），整体毛利率下降主要系员工团队扩充及新机构使用权资产折旧所致；2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为49.5%/11.4%/0.7%，同比+1.9/+1.5/-0.1pp。新店扩张和营销加码驱动销售费用率增长，营销及推广开支/员工成本占总营收占比+0.6/1.2pp；3）净利率5.5%(同比4.4pp)，主要系上市费用及业务扩张开支增加，经调整净利率为8.35%，同比基本
　　持平。
　　长期看好：跑马圈地深耕细作，公司发展内外兼修
　　连锁扩张，升级转型：公司标准化复制扩张能力较强，单店平均初始收支平衡期约为3个月，现金投资回收期约14个月。当前已在全国53个城市布局54家医疗机构，未来将：
　　1）广度+深度并举，推进植发连锁全国扩张：公司将贯彻“低线市场下沉+一线城市加密”两大策略，提升终端覆盖率，预计22年全国植发机构将达近70家（新增约16家），扩张速度较此前加快。并在北京及上海新建两家综合毛发医院，设立脱发科、女性美学科、中医科等多个与毛发相关科室，患者提供专业诊断及综合治疗方案。医院将于22年竣工并开业，推动公司由植发市场向毛发市场转型。
　　2）“养、植、固”一体化驱动，史云逊试水独立机构：公司战略发展医疗养固业务，22年重点推动史云逊由雍禾植发“店中店”，向独立机构迈进。预计22年新增12-15家史云逊毛发中心，进一步实现两大主营业务协同引流。当前约45%的植发患者在术后选择养固业务，4.4%的医疗养固患者继续选择植发手术。未来公司将进一步打造“雍禾植发+史云逊养固+发之初女性美学毛发管理+哈发达假发”的一体化毛发解决方案。
　　荟聚医资，制度完善：截至2021年底，公司拥有一支由1221人组成的专业医疗团队，其中医生259人，护士及其他962人，医生数量超市场第二及第三总和。且医护团队经验丰富，医生/护士平均具有5 /3年行业经验。近期，公司推出《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》，凸显公司医生端的专业性、稀缺性。此外公司积极推进降本增效，实现每台手术医护配台比从1:5到1:4的效率提升。并在流程上实现全员标准化及质量控制闭环全流程覆盖，推出“首诊医生负责制”，从源头防控医疗质量风险。规模化的优质团队和完善的内部控制体系将为公司连锁扩张和业绩增长提供坚实支撑。
　　技术赋能，优化服务：公司技术底蕴积淀深厚，产学研结合，推进植发技术突破创新，以提升服务质量与安全性。其与中山大学合作毛囊再生技术研究项目、与四川大学华西医院合作雄脱治疗新靶点项目均稳步推进中。此外公司自主研发专业植发多功能手术床及辅助器械，搭建自动识别毛囊计数系统及科技信息化医疗系统，可满足消费者多样化需求。截至2021年底，公司拥有13项医疗技术专利，另有3项发明专利申请中。
　　盈利预测及估值：
　　预计公司2022-2024年实现营业收入27.4/36.4/48.3亿元，同比+26%/33%/33%；实现归母净利润1.9/2.7/3.9亿元，同比+62%/44%/42%。当前市值对应PE分别为28/19/14倍。公司系国内毛发医疗赛道连锁龙头，估值较同业仍有较大空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响营业情况；门店扩张不及预期；行业竞争加剧；医疗事故风险