国海证券-民和股份-002234-2021年报点评：行业景气低迷，静待曙光-220326

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事件:民和股份发布2021年年报：2021年，公司实现营业收入17.75亿元，同比增加5.56%，归母净利润为4760.97万元，同比下降28.60%。

投资要点：营收同比增加5.6%，归母净利润同比下降28.6%。

公司主要产品为商品代肉鸡苗，子公司民和食品屠宰加工商品代肉鸡，提供肉鸡分割产品。

2021年白羽肉鸡商品代鸡苗市场呈现先高后低走势，上半年，鸡苗行情高开高走，一直保持较好水平；下半年，鸡苗行情一路下滑，八九月虽有反弹但幅度不大。

全年白羽鸡行业产能相对充足且肉类价格受到猪肉供给充足的压制，白羽肉鸡终端鸡肉市场价格全年维持在较低水平。

养殖原料玉米、豆粕等价格持续高位运行，养殖成本不断抬升，白羽鸡行业景气度较低。

销售商品代鸡苗3.1亿羽，鸡苗收入9.4亿元。

2021年公司销售商品代肉鸡苗3.1亿羽，同比减少0.5亿羽，主要原因是下游商品代养殖利润较差，补栏意愿不强。

由于养殖成本上涨，鸡苗成本和单价同时上涨，业绩同比下降。

鸡苗收入为9.4亿元，同比增加6.8%。

目前公司商品代雏鸡产能超过3亿羽，通过非公开募集资金建设项目将新增1亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的增长。

另外，2021年公司种鸡淘汰收入6257万元，同比增加27.2%。

鸡肉制品销量为6.9万吨，同比增加1300万吨。

子公司民和食品销售肉鸡分割产品实现营业收入6.7亿元，同比增加0.6%。

鸡肉制品单价为9648元/吨，同比下降122元/吨，主要原因是受到猪肉价格影响，肉价整体回落。

公司正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品产能合计6万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，将持续为公司增加较为稳定的收益。

盈利预测和投资评级：猪价拐点将至，白羽鸡行业有望逐渐走出低景气度周期，公司鸡苗及肉制品产能将继续扩张，蓄势上行周期，肉制品深加工环节盈利稳定，产业链一体化不断推进。

我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.58/5.29/5.73亿元，EPS分别为0.17/1.52/1.64元/股，对应的PE分别为96.23/10.52/9.71倍，维持“增持”评级。

风险提示：饲料原料价格持续走高；新冠疫情运输不畅的风险；对上游种鸡苗供应商风险；下游鸡苗经销商风险；公司业绩不及预期风险。