渤海证券-2022年二季度宏观经济报告：承压通胀欧美加力收缩，稳字当头国内强化呵护-220325

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就外围环境而言，在疫情方面，日新增病例数在大幅回落后仍超过100万/日，疫情对全球经济的困扰远未消除，其仍是全球社会经济活动中的重要变量；若流感化处理能够在全球范围内推行，则必然有利于供给端的恢复，进而有利于缓解全球范围的通胀压力。

在经济方面，较高的景气水平、持续向好的就业形势以及更为严峻的通胀压力成为当前发达经济体的主要写照。

在政策方面，不仅通胀依旧是政策调控的重点所在，而且考虑到美联储本轮加息行为明显滞后，加快加息进程和提升加息幅度均有其内在必要性，因此二季度内，货币紧缩预期的确认及强化仍将主导市场情绪，估值扰动对金融资产的冲击需密切关注。

就国内经济而言，尽管1-2月经济数据普遍好于市场预期，但是结构性问题依旧突出，经济恢复基础仍不牢固。

海外需求扩张力度趋弱、转单效应反噬以及国内稳增长措施推进等将持续压制净出口规模，房地产销售不振、劳动力市场结构性失业率较高等都将继续抑制需求扩张，叠加疫情散发的冲击，需求呵护的必要性依旧较强。

就通货膨胀而言，在供给端再遭冲击的情况下，大宗商品价格明显抬升，原油价格持续大幅走高，令输入性通胀再度强化。

展望来看，2月下旬以来食用农产品价格触底回升将推升3月食品价格的环比增速，与此同时，汽柴油价格的连续上调则将对非食品价格形成支撑，加之翘尾因素的小幅抬升，3月CPI当月同比增速将明显回升至1.9%。

对于PPI来说，翘尾的明显回落则依旧是主导因素，并推动当月同比增速下行至7.5%左右。

就政策调控而言，鉴于经济恢复中的结构性隐忧，稳增长措施仍需加力。

在“需求收缩”、“预期转弱”的情况下，货币总量调节的效果是偏弱的，甚至可能诱发脱实向虚的金融风险。

因此，虽然总量宽松仍可期待，但是在宽信用尚未明显见效，供给端尚未成为制约因素前，其必要性较低，结构性调控仍将是焦点所在。

如果将货币呵护理解为锦上添花的催化剂，那么直接发力于总需求的财政刺激和改善市场预期的行业监管方是当前促进宽信用、维稳总需求的解铃人。

风险提示：国际疫情发展超预期。