国泰君安-腾讯控股-0700.HK-2021非IFRS股东净利润不及预期-220325

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　　腾讯2021年第四季度非IFRS股东净利润同比减少25.1%及至人民币248.80亿元，低于我们及市场的预期。总收入为人民币1,441.88亿元，同比增长7.9%。2021年总收入和非IFRS股东净利润分别为人民币5,601.18亿元和人民币1,237.88亿元，相当于同比增长16.2%和0.9%。
　　我们预计腾讯2022至2024年增值服务收入分别为人民币3,077.87亿元、人民币3,392.16亿元和人民币3,751.46亿元，相当于同比增长5.6%、10.2%和10.6%。网络游戏方面，我们对海外市场增长潜力保持信心。社交媒体方面，我们预计2022年收费增值业务订阅将继续维持双位数增长。
　　我们预计腾讯2022至2023年在线广告收入分别同比增长1.6%和13.3%，金融科技及企业服务收入分别同比增长20.8%和20.5%。管理层预计2022年年底广告业务将恢复增长，并将在云业务方面更关注客户价值创造和利润提升，而非单纯的规模扩张。
　　我们维持“收集”的投资评级但下调目标价至505.00港元。我们的新目标价分别相当于31.4倍、25.6倍和21.9倍2022至2024年非IFRS市盈率。我们预计短期内总体增长和利润率将承压。