兴业证券-中集安瑞科-3899.HK-业绩增长强劲，氢能未来可期-220325

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投资要点2021年公司业绩增长迅速。

2021年公司收入同比增长49.9%至184.25亿元，其中清洁能源、化工环境、液体食品分部同比增长38.8%、87.2%、25.4%至97.16、37.93和34.2亿元，毛利率分部从13.2%、18%、28.4%下降至12.3%、14.4%和24.9%，主要受原材料价格上涨，美元兑人民币贬值等因素影响，公司整体毛利率下降2.3个百分点至14.7%，但由于费用管控得当，公司净利率从4.61%提高至4.93%，公司维持40%派息率，每股派息0.21港元。

公司新签订单和在手订单强劲。

截止到2021年底，公司新签订单213.2亿元，同比增长50.1%，其中清洁能源、化工环境和液体食品分部同比增长29.6%、92.8%、74.4%至113.8、51.1、48.3亿元，而公司总体在手订单同比增长31.4%至148.8亿元，其中清洁能源、化工环境和液态食品分部同比增长14.2%、85.1%和46.9%至79.8、26.1和42.9亿元，强劲的在手订单对于2022年业绩增长形成强烈支撑。

氢能未来增长可期。

3月23日，国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，在国家层面确定氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体，氢能上升至国家能源战略地位，2021年公司氢能业务收入为1.745亿元，2021年新签氢能订单2.3亿元，其中储运、加氢站、车载瓶及系统分别为1.7、0.29和0.31亿元，2021年底氢能在手订单为1.3亿元，其中储运、加氢站、车载瓶及系统分别为0.96、0.17和0.13亿元，公司在氢能领域具备制、储、运、加一体化能力，未来必然受益于氢能产业的蓬勃发展。

我们的观点：我们预计公司2022、2023、2024年的收入将达到216、246、281亿元，归母净利润将达到11.05、14和17.8亿元；维持“买入”评级，给予目标价13.17港元，对应2022年20倍PE。

风险提示：氢能进展慢于预期，大宗商品持续涨价，当前卫生事件持续.。