兴业证券-华润啤酒-0291.HK-秉承3+3+3战略发展路径，高端化战略清晰-220325

《兴业证券-华润啤酒-0291.HK-秉承3+3+3战略发展路径，高端化战略清晰-220325（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-华润啤酒-0291.HK-秉承3+3+3战略发展路径，高端化战略清晰-220325（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点维持“审慎增持”评级，下调目标价至66.17港元。

公司秉承3+3+3战略发展路径，高端化进程卓有成效。

我们预计2022/2023/2024年营收为360/391/426亿元，同比分别+7.7%/+8.7%/+9.1%；归母净利润29/35/41亿元，同比分别-36.5%/+21.7%/+15.0%，公司目标价对应2022/2023/2024年P/E分别为60.0x/49.3x/42.9x，建议投资者积极关注。

归属股东净利润大幅提升。

2021年，公司营业收入同比提升6.2%至333.9亿元（人民币，下同）；归属股东净利润同比大幅提升119.1%至45.9亿元。

公司归属股东净利润大幅提升主要为：1、2021年上半年出让土地收取初始补偿收益17.6亿元；2、啤酒销售单价同比+6.6%，抵消原材料及包装物料价格提升而带来的平均销售成本影响。

2021年，公司毛利率为39.2%，同比上升0.8pcts；未计利息及税项前盈利率（不计特别项目）13.9%，同比提升1.7pcts；股东应占溢利率（不计特别项目）10.7%，则同比提升2.3pcts。

公司2021年全年股息每股人民币0.566元，派息比率40%。

总销量略降，次高及以上产品增长迅速。

2021年，新冠疫情对国内啤酒市场较2020年有所减弱，啤酒行业呈现复苏状态。

受主流细分市场容量萎缩及部分地区受疫情反复影响，公司2021年整体啤酒销量11.1百万千升，同比-0.4%。

其中，次高端及以上啤酒销量达186.6万千升，同比+27.8%。

其中，勇闯天涯SuperX、喜力、雪花纯生和雪花马尔斯绿按年均以双位数增长。

公司亦于2021年下半年对部分产品的价格进行调整，整体平均销售价格同比提升6.6%达到3,020元/千升。

持续推进品牌组合建设，高端产品蓄势而发。

2021年，公司推出新品包括超高端产品“醴”、高端产品“黑狮果啤”（#485玫瑰红）、碳酸饮料“雪花小啤气”和引进国际品牌“红爵”和“悠世”。

公司即将上市的新品包括雪花全麦纯生、喜力0.0无醇啤酒以及黑狮#703樱桃绯果啤。

风险提示：高端化进程不及预期；疫情影响超预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题，完整风险提示内容请详见报告正文。