国信证券-同程旅行-0780.HK-2021年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张-220325

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2021全年营收超疫情前，经调整业绩恢复84%。

2021年全年，公司实现收入75.4亿元/+27.1%，恢复至2019年的102%，经调业绩13亿元/+35.9%，恢复至2019年的83.9%，经调净利率17.2%/+1.1pct，疫情下仍能取得上述经验表现难能可贵。

2021Q4业绩恢复76%，有所放缓。

2021Q4公司实现收入18.5亿元/+1.8%，恢复至2019Q4的94.4%；实现经调整业绩2.5亿元/-18.5%，恢复至2019Q4的75.6%，Q4受疫情影响业绩恢复相比Q3（恢复94%）和Q2（恢复115%）虽有所放缓，但可见疫情企稳时公司恢复能力较快。

下沉市场发力推动业务成长，其中住宿恢复超疫情前。

2021年住宿预订收入24.1亿元/+23.8%，占比32%，较2019年增长2.1%；交通票务收入44.58亿元/+28.4%，占比59%，恢复至2019年98.7%。

2021Q4住宿预订收入5.6亿/-13.1%，占比30.5%，恢复至2019Q4的90.4%，国内间夜较2019年增长超20%，主要系低线城市间夜增长推动。

交通业务Q4实现收入10.8亿/+7.1%，占比58.2%，恢复至2019Q4的90.9%。

用户规模增长稳健，获客渠道持续拓宽。

2021年平均月活2.6亿人/+34.2%，较2019年增25.2%，其中微信小程序贡献80.7%的平均月活，但有所下降，主要系公司持续拓宽获客渠道，线上线上齐力导流（线上除腾讯外积极与短视频平台、地图软件、手机厂商等合作，线下场景赋能）。

全年付费用户达到2亿人/+28.2%，创历史新高。

此外公司持续渗透下沉市场，截至2021年底非一线城市注册比例达86.7%。

毛利率持续改善，营销推广拉高销售费用。

2021年公司毛利率达65.7%/+3.5pct。

2021年公司期间费用率达65.7%，其中销售费用率占比最大且提升明显，主要系营销推广投入加大。

强化下沉市场核心竞争优势，助力差异化成长。

公司积极通过科技赋能下沉市场，在交通领域、酒店、旅游目的地等方面强化合作，助力产业链上下游数智化发展，由此强化产品渗透和流量增长，寻找差异化成长机遇，进而不断强化自身综合竞争优势，助力未来成长。

风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，政策风险；行业竞争加剧。

投资建议：预计2022-2024年收入88.68/108.33/129.26亿元，同增15.0%/25.0%/19.3%，归母净利润22-24年9.06/12.78/16.17亿元，同增25.2%/41.1%/26.5%；对应EPS0.41/0.58/0.73元，当前股价对应PE28/20/16x。

预计22-24年经调整业绩14.86/18.58/21.97亿元，同比增速14.6%/25.1%/18.2%，对应PE17/14/12x。

公司积极科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑成长中枢，首次覆盖，给予增持评级。