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豫园股份(600655) 【投资要点】 公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比增长 7%。 2021 年公司实现营收 510.63 亿元，同比（调整后，下同） +12.2%； 归母净利润 38.61亿元，同比+6.9%； 扣非归母净利润 27.99 亿元，同比+13.4%。 其中，单 Q4 实现营收 188.32 亿元，同比+25.7%； 归母净利润 20.60 亿元，同比+1.9%。 疫情不利影响下仍稳健增长，主要系消费产业中珠宝时尚业务积极拓店。 收入结构优化，珠宝稳步拓店、餐饮连锁增长提速。 分业务来看， 2021年消费产业/物业开发与销售分别实现营收 330.62/166.34 亿元， 同比+30.7%/-10.8%，消费产业加速发展带动公司整体增长； 分业务营收占比分别为 65%/33%， 同比+9pct/-8pct， 消费产业占比进一步提升。其中，珠宝业务营收 274.48 亿元，同比+23.8%； 2021 年珠宝门店净增 602 家至 3981 家， 其中老庙、亚一净增 592 家， 同时公司扩充珠宝品牌矩阵， DJULA、 Salvini 开出线下门店，成功孵化培育钻石品牌LUSANT。 餐饮业务营收 7.61 亿元，同比+56.8%； 连锁化布局进入快车道， 2021 年末文化饮食直营门店 116 家，其中松鹤楼 91 家； 2021年松鹤楼开业超 80 家， 预计未来 3 年仍将快速扩张。 此外持续拓展白酒、化妆品等板块， 丰富消费产业布局。 毛利率及期间费用率短期承压。2021 年公司毛利率 19.21% （-0.4pct），消费产业毛利率 13.71%（+2.3pct），其中珠宝、餐饮业务毛利率分别8.69%（+0.9pct） /65.17%(+9.1pct)，主要受益于黄金饰品中零售业务的毛利率增长，以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。 2021 年期间费用率 14.24%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别 5.22%/6.29%/0.17%/2.56%，同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct，销售、研发费用增加主要系 2020 年下半年收购金徽酒并表所致，财务费用增长主要系利息费用及汇兑损失增加。 【投资建议】 公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动， 广泛布局消费产业， 珠宝业务快速拓店，连锁餐饮加速复制，看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 585.73/666.63/747.30 亿元， 同比增速分别为 14.71%/13.81%/12.10%；归母净利润分别为 42.97/47.46/51.31 亿元， 同比增速分别为 11.30%/10.46%/8.09%； EPS 分别为1.10/1.22/1.32 元/股，对应 PE 分别为 9/8/8 倍， 给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复影响线下消费； 拓店进程不及预期； 业务协同不及预期。
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（以下内容从东方财富证券《2021年报点评：消费产业引领增长，珠宝门店快速扩张》研报附件原文摘录）豫园股份(600655) 【投资要点】 公司发布 2021 年年报， 归母净利润同比增长 7%。 2021 年公司实现营收 510.63 亿元，同比（调整后，下同） +12.2%； 归母净利润 38.61亿元，同比+6.9%； 扣非归母净利润 27.99 亿元，同比+13.4%。 其中，单 Q4 实现营收 188.32 亿元，同比+25.7%； 归母净利润 20.60 亿元，同比+1.9%。 疫情不利影响下仍稳健增长，主要系消费产业中珠宝时尚业务积极拓店。 收入结构优化，珠宝稳步拓店、餐饮连锁增长提速。 分业务来看， 2021年消费产业/物业开发与销售分别实现营收 330.62/166.34 亿元， 同比+30.7%/-10.8%，消费产业加速发展带动公司整体增长； 分业务营收占比分别为 65%/33%， 同比+9pct/-8pct， 消费产业占比进一步提升。其中，珠宝业务营收 274.48 亿元，同比+23.8%； 2021 年珠宝门店净增 602 家至 3981 家， 其中老庙、亚一净增 592 家， 同时公司扩充珠宝品牌矩阵， DJULA、 Salvini 开出线下门店，成功孵化培育钻石品牌LUSANT。 餐饮业务营收 7.61 亿元，同比+56.8%； 连锁化布局进入快车道， 2021 年末文化饮食直营门店 116 家，其中松鹤楼 91 家； 2021年松鹤楼开业超 80 家， 预计未来 3 年仍将快速扩张。 此外持续拓展白酒、化妆品等板块， 丰富消费产业布局。 毛利率及期间费用率短期承压。2021 年公司毛利率 19.21% （-0.4pct），消费产业毛利率 13.71%（+2.3pct），其中珠宝、餐饮业务毛利率分别8.69%（+0.9pct） /65.17%(+9.1pct)，主要受益于黄金饰品中零售业务的毛利率增长，以及珠宝、连锁餐饮门店的积极扩张。 2021 年期间费用率 14.24%（+2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别 5.22%/6.29%/0.17%/2.56%，同比+1.2pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.8pct，销售、研发费用增加主要系 2020 年下半年收购金徽酒并表所致，财务费用增长主要系利息费用及汇兑损失增加。 【投资建议】 公司坚持产业运营与产业投资双轮驱动， 广泛布局消费产业， 珠宝业务快速拓店，连锁餐饮加速复制，看好公司后续依托丰厚产业资源的稳步扩张。我们预计 2022-2024 年， 公司营业收入分别为 585.73/666.63/747.30 亿元， 同比增速分别为 14.71%/13.81%/12.10%；归母净利润分别为 42.97/47.46/51.31 亿元， 同比增速分别为 11.30%/10.46%/8.09%； EPS 分别为1.10/1.22/1.32 元/股，对应 PE 分别为 9/8/8 倍， 给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复影响线下消费； 拓店进程不及预期； 业务协同不及预期。
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