国信证券-旭辉控股集团-0884.HK-坚持长期主义，穿越市场周期-220324

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归母核心净利同比73亿元，同比-9%：2021年公司实现营业收入1078亿元，同比增长50%；实现归母核心净利润73亿元，同比下降9%。

增收不增利的主要原因包括（1）毛利率19.3%较上年降低了2.4个百分点；（2）部分金融资产的公允值变动损失；（3）出售附属公司的收益净额减少。

销售保持韧性，主要得益于全国化布局及聚焦高能级城市优质可售资源：2021年，公司实现销售金额2473亿元，同比+7%，实现销售面积1449万㎡，同比-6%；销售均价17067元/㎡，同比+14%。

分城市布局和能级看，2021年公司在从长三角、环渤海、中西部及华南地区的销售额占比分别为47%、20%、22%、11%，一二线城市销售额占比为87%。

2021年，公司签约回款率超95%，极大保障经营安全。

投资严守价值原则：2021年，公司共新增66个项目，新增土储1170万㎡，权益比为51%，对应权益土地出让金为394亿元。

年内公司战略新进入8个城市，扩大区域深耕。

此外，2022Q1公司进一步新增3个项目，对应权益土地出让金34亿元。

公司土地储备较为充足，截至2021年末，公司总土储建面为5250万㎡，权益比为54%。

稳步进入“绿档”，短期负债可控：截至2021年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为69.7%，净负债率为62.8%，现金短债比为2.6，三道红线指标稳步进入“绿档”。

2021年公司融资成本为5.0%，较上年下降0.4个百分点，新增融资平均成本仅为4.0%。

公司债务结构稳健，短债比例仅为16%。

年内刚性债务只剩一笔4月份到期的境外债券，且根据公司此前发布的公告，已提前赎回该笔债券共1.19亿元，占本金总额的7.5%，当前余额仅14.8亿人民币。

投资建议：公司财务稳健，短期负债可控，在行业环境波动的背景下坚持长期主义，未来销售和利润的增速值得期待。

预计公司2022年、2023年归母核心净利分别为77.6、83.6亿元，对应最新股本的核心EPS分别为0.88、0.95元，对应最新股价的PE分别为3.8、3.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司销售、结算不达预期，财务成本上行超预期，市场环境恶化超预期。