天风证券-复星旅游文化-1992.HK-Club Med重启后迅速恢复，亚特逆势再创新高-220324

《天风证券-复星旅游文化-1992.HK-Club Med重启后迅速恢复，亚特逆势再创新高-220324（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-复星旅游文化-1992.HK-Club Med重启后迅速恢复，亚特逆势再创新高-220324（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司发布2021年报，2021全年实现营收92.61亿元/+31.2%，恢复至19年的53%；归母净亏损27.12亿元/-5.4%。

上半年业绩主要受国际疫情影响，酒店、度假村等场所可容纳人数大大降低，各国政策普遍不鼓励游客出行；下半年随着各国疫苗接种以及国家边境的逐步解封，各业务初步复苏。

21H1/H2营收分别为27.81/64.80亿元，同比分别变动-38.6%/155.9%，分别恢复至19年31%/78%。

全年集团营业额及经调整EBITDA显著复苏，核心业务表现亮眼。

21年旅游运营营业额80.95亿元/+20.1%；经调整EBITDA2.48亿元/+32.5%。

①ClubMed：实现营业额59.78亿元/+11%，恢复至19年的47%；下半年实现营业额46.40亿元/+180%，恢复至19年同期77%。

经调整EBITDA为-1.01亿元/-70%；其中下半年经调整EBITDA转正达8.91亿元，较20年同期的-6.89亿元扭亏15.80亿元。

2022-2024年，公司签订并计划新开17家度假村，加速布局。

②三亚亚特兰蒂斯：各项指标全面逆势增长，营业额创新高达14.55亿元/+19%；经调整EBITDA达6.52亿元/+7%；游客人次达4.7百万人次，平均每日房价人民币2419元，全年平均入住率71.5%。

③复游城：丽江复游城于2021年9月开业，太仓复游城将于2023下半年集中开业。

截至2021年底，太仓复游城累计预售货值达人民币24.85亿元(949个单元)。

交付了560个单位，并确认收入13.33亿元，阿尔卑斯雪世界、ClubMedJoyview太仓度假村和主题商业街于2021年相继开工，建设进程如期，其中阿尔卑斯雪世界工程已于2022年1月主体结构封顶。

收入端：①分业务来看，度假村及旅游目的地/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案收入分别为62.06/21.37/10.09亿元，占比分别为67.0%/23.1%/10.9%，同比分别增长8.1%/355.7%/6.5%，分别恢复至19年54%/61%/39%。

②分地区来看，欧非中东/美洲/亚太营收分别39.51/14.32/38.78亿元，占比分别为42.7%/15.5%/41.9%；各地区比20年分别为10.6%/22.4%/67.4%，分别恢复至19年48%/59%/58%。

成本费用端：整体毛利率为27.7%/-3.0pct，较2019年减少4.2pct。

分业务来看，度假村及旅游目的地营运/旅游相关物业销售及建造服务/旅游休闲服务及解决方案毛利率分别为23.5%/46.6%/12.8%，同比分别-4.6/-52.4/+2.8pct。

同期期间费用率为43.29%/-4.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为15.7%/17.2%/10.4%，分别变动-3.7/+1.4/-2.4pct。

利润端：2021年EBITDA2.17亿元/+47.7%，经调整EBITDA2.48亿元/+32.5%；归母净利润-27.12亿元，去年同期-45.68亿元。

公司ClubMed及亚特两大业务表现亮眼，2021年5月，公司已重新开放若干度假村，下半年订单大幅上涨，成功快速反弹，21全年欧非中东/美洲/亚太地区订单分别较增长21%/50%/16%，分别恢复至19年44%/74%/53%。

2021年7月，亚特兰蒂斯营业额同比增长57.6%，入住率达96%，创开业以来单月新高。

2022年前两月喜迎开门红，核心业务全面高成长。

ClubMed营业额同比大幅增长426.2%，恢复至2019年同期的81.4%；截止3月5日录得22H1预订量营业额同比增长304.2%，恢复至19年的92.2%。

三亚亚特兰蒂斯的营业额约为人民币3.62亿元/+44.3%；Occ89.1%/+1.7个pct；ADR2925.7元/+11.2%。

TC中国/英国营业额分别1.0/2.5亿元，分别同比分别增长150.5%/11倍。

复星旅文是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一。

21H2欧非中东及美洲业务强劲反弹并几乎恢复正常，而亚太地区仍受到新冠疫情的影响，复苏弹性大。

一方面，随国际业务随着疫苗接种、逐渐开放政策逐步回暖，复活节来临将鼓励更多游客出行度假。

另一方面，北京冬奥提升全民滑雪热情，带动国内冰雪休闲旅游需求。

我们预计22-23年净利润分别为3.15/7.89亿元，PE分别为38X/15X。

维持盈利预测，给予“买入”评级。

风险提示：全球疫情恢复不确定性，宏观经济波动，新项目地产预售、建设情况不达预期。