新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-220324

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今日焦點:綠城管理(9979HK–HK$6.4)–21年業績及會議記錄企業消息/報告簡評政府和國企項目將成增長點。

建議長倉主要重點–收入同比升24%至22.4億元人民幣，盈利同比升32%至5.65億元人民幣(優於我們估計的約5.5億元人民幣，並符合30%的公司增長指引)，毛利率為46.4%(FY20~47.7%)，淨利率為25%(FY20~23.6%)。

公司宣派末期股息每股人民幣0.2元，派息比率為69%(FY20~65%)，股息率~3.8%。

我們的觀點—我們預計公司可實現穩健增長主要由於(1)較高的收入能見度，(2)市場份額擴大(目前~20%市佔率)，(3)代建市場的新訂約面積持續增長。

同時，政府項目的收入同比增長85%，我們認為公司可繼續受益於公型房屋建設，主因地方政府為最大的開發商。

充足的新簽約建築面積。

截至2021年底，新簽總建築面積為2,278萬平方米(同比增長22%)，相應價值為71億元人民幣(同比增長22%)。

預計將有更多來自國有企業、政府和資產管理公司(AMC)的訂單。

在第一輪土地集中供應中，非國有的開發商投得土地的佔比為54%，不過於第二輪和第三輪的比例則回落至30%以下。

我們認為國有企業將繼續主導土地拍賣市場，主因具更健康的財務狀況。

於“十四五”期間，中國的新增保障性租賃住房達650萬套。

同時我們亦料更多陷入困境的開發商可能會將項目出售給AMC(缺乏房地產開發能力)。

我們相信公司可憑藉其品牌知名度和過去成經驗獲得更多訂單及更快增長。

代建市場的新訂約面積預計將以兩位數增長:根據中國指數研究院的數據，預計21-25年，中國的新簽約代建建築面積可有21.3%的複合年增長率，而代建市場的滲透率亦有望由21年的4.8%提升至25年的12.5%。

於去年底，公司於2020年招股集資中仍有2.308億港股元的未使用款項，預計在未來2年使用。

其中約2.09億港元將同於戰略收購拓展。

我們相信它可以為公司提供資源以購入優質資產並支持長期增長。

股票交易價格為14倍22年預測市盈率/2.6倍市賬率，高於12.4x/2x的3年平均水平，預測收益率約為4.8%，股價年初至今上漲約20%。

我們預期公司於22年的收入/盈利分別為29億元人民幣/7.3億元人民幣。

我們看好公司的長期增長前景。

建議長倉。

(李錦明)。