中银国际-互联网行业业绩点评：腾讯控股2021年，积极拥抱大环境变化，坚持创新和稳健发展-220324

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腾讯控股发布2021年业绩，2021年全年营业收入5601亿元，同比增长16%；归母净利润（Non-IFRS）1238亿元，同比增长1%。

21Q4公司营业收入1442亿元，同比增长8%，环比增长1%；归母净利润249亿元，同比下滑25%，环比下滑22%。

主要业绩点评及展望消费互联网业务增长放缓，2B业务成主要增长驱动力。

分业务看，2021年腾讯增值服务收入同比增长10%至2916亿元；网络广告收入同比增长8%至886亿元；金融科技及企业服务收入同比增长34%至1722亿元。

21Q4增值服务业收入同比增长7%至719亿元，网络广告收入同比下降13%至215亿元，金融科技及企业服务收入同比增长25%至480亿元。

海外游戏表现保持强劲，社交网络收入继续增长。

增值服务中，游戏2021年整体收入1743亿元：国内游戏1288亿元，同比增长6%，受到未成年人保护相关监管影响，Q4同比增长跌至1%。

监管影响将在22H2逐步消化。

海外游戏表现依旧强劲，全年收入同比增长31%至455亿元。

社交网络业务由视频号直播、长视频及音乐服务推动，2021年收入同比增长8%至1173亿元；音乐会员数量同比增长高达36%至7600万，视频会员同比增长1%至1.24亿。

网络广告收入波动较大，微信广告仍具强竞争力。

网络广告业务收入在下半年由于受到宏观经济和监管环境变化的影响，增长大幅放缓，Q4同比下滑。

其中，社交及其他广告收入全年增长11%至753亿元，Q4微信日活跃广告主同比增长超30%，超过1/3的朋友圈广告收入来自小程序落地页和与企业微信客服连接的广告，广告转化效率提升。

媒体广告全年同比下滑7%至133亿元。

随着宏观大环境恢复和产品升级，22H2广告业务恢复将更加明显。

商业支付金额增长较快，SaaS业务是扩张重心。

金融科技收入主要由商业支付金额增加拉动。

云及企业服务中，公司将着重扩大SaaS业务规模，目前已打通了企业微信、腾讯会议和腾讯文档，为企业提供更好的解决方案；企业微信为客户提供差异化的CRM功能。

更为底层的IaaS和PaaS业务发展目标则从单纯的收入增长转为更加注重客户价值创造，同时改善自身利润率。

新业务投入导致毛利率下滑，研发费用增加较快。

公司2021年整体毛利率同比下滑2个百分点至44%，主要原因是视频号直播收入分成成本和服务器成本上升、云服务相关投入加大、支付相关交易成本上升等。

研发费用因近年人才竞争激烈而上升，2022年预计缓解。

投资建议建议关注腾讯的三个新战略方向：SaaS服务竞争力、视频号商业化和海外游戏发展。

我们认为公司在SaaS工具的研发和服务质量上将继续加大投入，拉大竞争优势；视频号内容观看量和用户时长2021年翻倍增长，为商业化打下良好基础；近两年收购或成立了多家海外工作室，现有优质IP的长线运营和新游戏发行将持续推动海外游戏发展。

另外，公司面对快速变化的大环境，在非核心战略业务投入上将更加谨慎。

主要风险游戏版号长时间未下发；宏观经济下滑影响广告投放；2B互联网业务发展不及预期；反垄断监管超预期；金融业务监管风险。