华金证券-众安在线-6060.HK-业绩高增+估值低位，配置性价比较高-220323

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投资要点◆事件：公司发布2021年业绩，营收219.4亿元、同比+18.6%，归母净利润11.65亿元、同比+110.3%，业绩十分靓丽。

H221营收121.88亿元、同比+23.0%、环比+25.0%，归母净利润4.09亿元、同比+546.6%、环比-45.8%。

◆【负债端】：公司综合成本率99.6%、同比-2.9pct，保险业务承保利润0.75亿元，系首次实现承保盈利。

1、健康生态：总保费76.86亿元、同比+16.4%。

受益于自营渠道保费贡献及续保保费比例提升，渠道费用率降至18.3%、同比-8.6pct；2、数字生活：总保费72.92亿元、同比+15.8%，其中退货运费险、航旅业务、创新业务（宠物险、手机碎屏险、无忧保等）占比分别57.4%、23.9%、18.7%。

赔付率升至67.6%、同比+5.6pct，主因淘宝、天猫渠道退运险价格下降。

宠物险、手机碎屏险保费分别同比+250%、65%，市场份额领先；3、消费金融：总保费44.47亿元、同比+105.7%，主因2021年疫情受到良好控制、国内宏观经济复苏较好；4、汽车生态：总保费9.46亿元、同比-28.8%，主因车险综改使得件均保费下降。

◆【资产端】投资收益20.08亿元、同比+66.4%。

投资资产总额353.38亿元、同比+9.2%，净投资收益率2.4%、同比-1.1pct，总投资收益率6.8%、同比+1.1pct。

公司通过灵活调整权益类投资仓位及风格，积极实施止盈策略，取得了超额收益。

◆科技业务发展迅速，科技赋能增效明显：科技输出业务收入5.2亿元、同比+42.5%，保险科技产品的保险业客户数达109家、同比+45.3%。

研发投入11.27亿元、同比+24.5%。

经营费用占净保费比重17.5%、同比-4.5pct，运营效率大幅提升。

◆投资建议：公司2021年归母净利润显著超出我们预期，主因渠道改善+科技赋能下综合成本率显著下降、投资收益大幅上升。

我们上调2022至2024年盈利预测为12.19亿元、14.74亿元和17.59亿元。

公司2022EP/B1.88x，处上市以来低位。

伴随港股科技股估值回升，公司股价有望呈现“双击”走势，维持“买入-B”评级。

◆风险提示：保费增速下降、终端需求下降、资本市场波动加剧致投资收益波动等。