兴业证券-药明生物-2269.HK-2021年年报点评：业绩持续高速增长，商业化占比不断提高-220323

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投资要点公司2021年实现营业收入102.90亿元人民币（下同），同比增长83.3%；归母净利润33.88亿元，同比增长100.6%；2021年经调整纯利为33.16亿元，同比增长92.6%。

“跟随并赢得分子”战略获得积极成果。

公司有效贯彻“赢得分子”战略，将18个项目从全球其他CDMO公司转移至公司。

同时公司继续推进“跟随分子”战略，临床各期项目数量均保持快速增长，商业化项目新增数量达到7个，公司2021年后期（第III期）临床服务及商业化生产收入呈现爆发式增长，在总收入的占比达到47.9%，相较2020年22.3%的占比有明显提升，体现了公司整体战略取得的明显成效，在CMO元年取得优秀表现。

随着该战略的持续推进，公司后期及商业化项目对收入增长的贡献将持续提升。

盈利预测与估值：考虑到公司2021年项目推进顺利、业绩高速增长，我们预测公司2022-2024年收入分别为155.29、210.41和288.55亿元，同比增长50.9%、35.5%和37.1%，预测2022-2024年归母净利润分别为50.51、68.25和92.95亿元，同比增长49.1%、35.1%和36.2%。

调整目标价至155.46港元，对应2022-2024年分别为104.65、77.45和56.87倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，行业政策超预期，新业务开拓进展低于预期，重大战略决策失误风险。