兴业证券-华润燃气-1193.HK-业绩稳健增长，估值具备吸引力-220323

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2021年，公司业绩稳健增长。

全年实现营业收入781.8亿港元，同比增长39.9%；公司实现净利润84.4亿港元，同比增长25.7%，实现归母净利润64.0亿港元，同比增长24.2%。

公司全年拟派息127港仙，同比增长36.6%，派息率从2020年的40.3%提高至45%。

气量规模稳定增长，价差和毛利有所收窄，2022年价差仍然承压。

2021年，公司天然气零售业务648.25亿港元，同比增长44.6%，占公司总营业收入的82.9%；实现分类业绩70.36亿港元，同比增长13.3%，占公司总业绩的比重达到57.2%。

公司实现销气量340.8亿方，同比增长17.4%，其中，工业气量同比提升22.5%至182.1亿立方，商业气量同比提升18.1%达到68.5亿立方，民生气量同比提升9.5%至76.5亿立方。

2021年，公司实现天然气平均售价2.93元/方，较去年同期增长0.28元/方；实现天然气平均采购价格2.41元/方，较去年同期增长0.35元/方，价差按年下降0.07元/方至0.52元/方，我们认为2022年公司价差或将仍然承压。

天然气用户规模快速扩张，2022年或可维持增速。

2021年，公司接驳业务实现营收119.76亿港元，同比增长20.1%，占公司总营业收入的15.3%；实现分类业绩50.79亿港元，同比增长18.7%，占公司总业绩的比重达到41.3%。

公司新增居民用户352.4万户，同比增幅达到15.4%。

2022年，公司或将仍然实现320-350万户的新增接驳量。

公司流动性充裕，财务弹性保障未来发展。

2021年末，公司银行存款及现金规模达到100.9亿港元，平均贷款利率2.7%，拥有银行未动用融资额227亿港元，有力支持公司拓展经营范围，大力发展综合服务和综合能源业务。

2022年，公司已经实现综合服务营业收入22.4亿港元，同比增长67.6%；实现毛利10.3亿港元，同比增长至44.6%。

我们认为，公司在综合服务业务和综合能源项目布局思路清晰，有助于拓宽公司未来发展道路。

我们的观点：我们预计公司2022、2023、2024年的收入将达到859.79、966.90和1088.76亿港元；归母净利润将达到69.46、76.69和84.83亿港元；维持“买入”评级，给予目标价39.02港元，对应2022年13倍PE。

风险提示：宏观经济不景气，注入项目不顺利。