国信证券-云铝股份-000807-电力供应宽松，水电铝龙头迎来产量释放期-220323

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2021年公司业绩同比增长268%。

2021全年实现营收416.69亿元（+40.90%），归母净利润33.19亿元（+267.74%），扣非归母净利润33.12亿元（+329.63%），经营性净现金流69.62亿元（+39.77%）。

其中四季度单季营收95.46亿元（-1.38%），归母净利润0.87亿元（-73.75%）,扣非归母净利润0.98亿元（-71.42%）。

2021年度公司计提各项信用减值准备及资产减值准备共计19.90亿元。

去年云南能耗双控及电力短缺造成公司减产77万吨，占公司产能超过25%，叠加去年11月文山铝业漏槽导致产销量远低于预期，四季度业绩表现欠佳。

公司全年业绩增长主要受益于高铝价。

2021年公司原铝产量230.02万吨，同比下降了4.41%，而2021年长江铝现货含税均价18905元/吨，比2020年均价上涨达33.2%。

资产负债率下行，财务费用下降。

截至2021年末公司负债合计169.27亿元，比2020年末减少103.33亿元，其中流动负债由2020年末174亿元下降至2021年末98亿元，非流动负债由99亿元下降至71亿元，公司长短期借款、经营性应付项目均有大幅减少。

截至2021年末，公司资产负债率下降至44.7%，较2020年末66.5%的水平显著下降，2021年公司财务费用5.88亿元，比2020年下降9.1%。

今年将迎来产量释放期。

2022年以来，随着用电指标宽松，公司复产、新投产加快步伐，有望摆脱缺电影响，迎来产量释放期。

根据公司年报披露的生产经营计划，公司2022年氧化铝产量140万吨，电解铝产量269万吨。

风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。

投资建议：维持“买入”评级我们保守假设2022-2024年铝现货价格为20000元/吨，氧化铝价格为3000元/吨，预焙阳极价格为5000元/吨，公司用电含税价格为0.41元/度，预计2022-2024年收入484/546/574亿元，同比增速16.1/12.8/5.2%，归母净利润55.42/65.61/70.53亿元，同比增速67.0/18.4/7.5%；摊薄EPS=1.60/1.89/2.03元，当前股价对应PE=8.6/7.3/6.8x。

公司是国内绿色水电铝龙头企业，电力成本较低且稳定，充分受益于电解铝高盈利周期，维持“买入”评级。