渤海证券-信用债周报：净融资额持续下降，信用利差多数收窄-220322

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核心观点：投资观点本期（3月15日至3月21日）各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-7BP至4BP，信用债发行总量环比小幅上升，其中中期票据、短融发行量增加，其余各品种发行量减少；信用债净融资额较上期减少，其中中票、定向工具净融资额增加，其余各品种净融资额减少，企业债、中票及定向工具净融资额为负，公司债、短融净融资额为正。

二级市场方面，本期信用债总成交量环比增加，其中企业债、定向工具成交量较上期减少，公司债、中期票据、短融成交量较上期增加。

信用利差方面，中短融、企业债信用利差整体收窄，城投债AA级及以上品种信用利差整体收窄，AA-级品种信用利差走阔。

地产债方面，3月16日，国务院金融稳定发展委员会专题会议指出，“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”，会议强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”。

同日，银保监会表示，积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目；央行表示，坚持稳中求进，防范化解房地产市场风险；证监会表示，积极配合相关部门有力有效化解房地产企业风险；财政部表示，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。

这是“两会”后，多个部委密集发布房地产相关政策，释放出更积极的信号，政策底确认后销售底便是我们重点关注的信号，随着需求端放松政策陆续出台，更强效的因城施策或将陆续推进，房地产行业供需托底政策逐步落实，“新市民”等需求释放，预期转暖，市场恢复可期，我们推测今年下半年有望迎来销售增速拐点，融资政策有所宽松也利好房企资金改善，对于房企风险化解防范有着重要意义，“良性循环”下企业将加速优胜劣汰，信用分化持续，弱资质民企信用事件不断，信用风险仍有待释放，安全性高的国有企业更受市场青睐，随着房企2021年年报披露高峰期逐渐到来，经营稳健、业绩亮眼、财报波动较小的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性进一步降低，城投与地方政府的联系仍然十分紧密，区域经济强弱对城投仍有较大影响，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投债利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

一级市场：发行量上升，净融资额持续下降，发行指导利率多数上行本期（3月15日至3月21日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行323只，发行金额2946.03亿元，环比上升1.21%，信用债净融资额-75.72亿元，环比减少681.00亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为1BP至4BP，3年期品种利率变化幅度为-2BP至4BP，5年期品种利率变化幅度为-5BP至4BP，7年期品种利率变化幅度为-7BP至1BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为1BP至4BP，AA+品种利率变化幅度为-2BP至2BP，AA品种利率变化幅度为-7BP至1BP，AA-品种利率变化幅度为-1BP至4BP。

二级市场：市场成交量上升，信用利差多数收窄本期（3月15日至3月21日），信用债合计成交6294.35亿元，成交量环比上升4.32%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交205.99亿元、119.50亿元、2653.30亿元、2599.79亿元、715.77亿元。

企业债、定向工具成交量较上期减少，公司债、中期票据、短融成交量较上期增加。

信用利差方面，中短融、企业债信用利差整体收窄，城投债AA级及以上品种信用利差整体收窄，AA-级品种信用利差走阔。

当前各品种期限利差整体处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于61.4%、87.9%、56.4%分位；企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于72.4%、72.3%、46.6%分位；城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于71.6%、69.9%、60.1%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于83.8%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于76.8%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于85.0%分位。

信用评级调整统计本期（3月15日至3月21日），共有4家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调4家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（3月15日至3月21日）共有4家发行人违约，分别为阳光城集团股份有限公司、上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司、福建福晟集团有限公司、中国华阳经贸集团有限公司，违约债券分别为“17阳光城MTN001”、“17阳光城MTN004”、“20阳光城MTN001”、“20阳光城MTN003”、“19三盛02”、“19福晟01”、“17华阳01”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。