国信证券-拼多多-PDD.US-海外公司财报点评：品牌化初见成效，用户及收入增长持续放缓-220323

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核心观点财务表现：在线营销服务收入增速继续下滑，利润端表现较好。

2021Q4，拼多多实现营收272.3亿元，同比增长3%；2021年收入939.5亿元，同比增长58%。

2021Q4GAAP净利润84.4亿元，去年同期亏损1.8亿元；2021年GAAP净利润77.7亿元，去年同期亏损71.8亿元。

本季度在线营销服务收入同比增长18.5%，低增长原因在于电商行业四季度景气度继续下行，公司营销投入保持低位。

由于公司供应商在本季度提供了一次性的返点优惠，使得整体利润水平也显著高于前几个季度。

用户数：用户增长数量进一步放缓，创历史新低。

2021Q4，拼多多年度月活买家数达到8.69亿人，同比增长10%。

单季环比增幅仅为140万人，为上市以来季度增幅最低。

用户粘性为84.4%，同比降低6.9%。

GMV和活跃用户年消费额：人均消费额提升推动GMV全年高增长。

2021年拼多多GMV为2.44万亿元，同比增长46.38%。

年活跃用户年消费额为2810元，同比增长695元，增幅为近3年最高。

人均消费额的提升体现了目前公司品牌化取得初步成果。

货币化率：在线营销货币化率增长有所放缓。

2021年公司整体货币化率为3.55%，同比增长0.33%。

在线营销货币化率为2.97%，同比增长0.1%，低于此前每年0.2%以上的涨幅，原因在于公司给予中小商户及农产品商户更多支持。

风险提示：美国证券交易委员会监管风险；竞争对手争夺客户；电商行业下行风险；政策监管带来经营业务调整。

投资建议：公司处于战略调整期，维持“增持”评级。

2021Q4行业景气度处于低位，公司核心收入增长速度和活跃购买者季度增幅再创新低，由于公司目前战略重心从营销向农业科技研发转变，并计划进行管理层调整，业绩承压或将持续。

给予其2022年对应的估值区间为81-93美元,分别下调26%/24%，维持“增持”评级。