华金证券-复星旅游文化-1992.HK-海外业务复苏势头强劲-220322

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事件：复星旅游文化发布2021年业绩，2021年公司营业收入92.6亿元，同比增长31.2%（1H:-39%，2H:+156%）；经调整EBITDA2.5亿元（1H:-5.7亿元，2H:+8.1亿元），同比增长32.5%；归母净亏损27.1亿元（1H:-20.1亿元，2H:-7.1亿元），同比增加5.4%；业绩略低于预期，但下半年复苏势头强劲。

◆ClubMed于2H21复苏势头强劲：2021年，ClubMed的营业额为59.8亿元/+11%，录得经营亏损17.2亿元（1H:-18.0亿元，2H:+0.8亿元），下半年度假村复苏态势明显，2H21度假村容纳能力/ADR分别同比+80%/+28%，使得营业额同比+180%至46.4亿元，同时经营利润扭亏为盈。

公司对度假村不断升级，除优化度假村运营期以外，持续进行高端化布局，四星级及五星级度假村的容纳能力占度假村总容纳能力的比例较疫情前的2019年同期提升了8.7pcts至93.7%，有助于未来提升度假村的盈利能力。

今年1-2月，美洲/欧非中东/亚太区的营业额、容纳能力分别恢复至2019年同期的98%/98%/22%、101%/77%/73%，美洲已率先恢复至正常，预计欧非中东地区将紧随其后，而亚太区稍缓。

公司于2022年3月5日录得的2022年上半年的累计预订量较去年同期增加约304%，并已恢复至疫情前2019年同期的92%。

考虑到目前的容纳能力、今年上半年订单恢复情况，我们认为ClubMed于2022年之营业额有望恢复至疫情前水平。

◆三亚·亚特兰蒂斯业绩稳健：2021年，三亚·亚特兰蒂斯实现营业收入14.6亿元，同比增长18.6%，其中客房收入及其他经营收入同比+18.6%/+18.7%。

社交媒体方面，截至2021年末，抖音“三亚亚特兰蒂斯”定位浏览量累计超过35亿次，品牌曝光量不断增长。

得益于公司不断升级的产品以及持续提升的品牌力，酒店入住率/ADR分别同比+4.0pcts/12.3%至71.5%/2,419元，水族馆、水世界及其他经营收入持续增长。

三亚·亚特兰蒂斯在去年7月单月营业额创开业以来新高，虽8月起受疫情影响运营呈现波动，但2021年全年营业额再创新高。

而今年1-2月，三亚亚特兰蒂斯实现营收3.6亿元，较去年同期增加了44.3%，且房间入住率同比提升21.7pcts至89.1%，ADR同比增长了11.2%至2,926元，再次刷新了记录，我们认为该项目经营稳健且持续增长，为公司其他旅游目的地项目做出了较好的带头示范作用。

◆财务状况：期内，公司收入同比+31.2%至92.6亿元，毛利率同比下降2.9pcts至27.7%，主要是由于上半年海外疫情使得度假村暂时关闭所致。

得益于有效的成本控制，公司销售及行政开支率同比下降2.1pcts至32.9%。

经营亏损较去年的16.8亿元收窄至14.4亿元，经营正处于不断复苏的通道。

2021年初公司于银行取得法国政府担保的长期贷款5.1亿元以及太仓项目的长期贷款额度4.3亿元，保证了公司较好的流动性。

总体来看，公司财务状况较为稳健。

◆投资建议：全球多地逐步放开旅游限制，欧美地区自去年5月起旅游业持续复苏，根据WTTC预测2022年全球旅游业预计恢复至2019年的93.5%，中国旅游研究院预计我国国内旅游总收入将恢复至2019年的66.5%，全球旅游业的恢复速度预计快于中国，由此我们认为公司较大的海外业务占比将推动经营实现强劲复苏。

同时由于国际游持续受限，我们预计本土中短途游将率先复苏，“一价全包”式满足消费者全方位旅游需求的高端度假产品将持续获得增长。

我们看好公司短期的业绩复苏弹性及中长期的成长空间，预测公司2022-2024年盈利分别0.5/7.3/9.1亿元，当前股价对应P/E分别为242/15/12倍，维持投资评级为“买入-B”。

◆风险提示：Covid-19对于全球旅游业的超预期影响、建设中的旅游目的地配套物业销售不及预期、旅游目的地运营不成功、大型并购活动失败。