西部证券-宏观专题报告：放贷结构表明2月稳增长力度弱化-220322

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我们一直强调，在政策已明确转向稳增长的情况下，有理由对于货币信用数据保持乐观。

但是，2月的金融数据显示宽信用遇到拖累。

随着2月金融机构信贷收支表数据的更新，我们多了一个角度去理解2月的信贷数据，希望能为投资者提供一些线索。

具体来看：一、四大行2月新增贷款同比多增明显，增长点或为绿色、普惠及制造业从季节性来看，四大行2022年前2个月新增贷款量均分别超过往年。

把1-2月新增贷款量合并计算来观察四大行的贷款业务情况，发现2022年四大行在新增贷款上明显发力，前2个月新增贷款量已接近1.4万亿元，成为今年新增贷款的主要贡献者。

四大行在2021年均在制造业、普惠贷款及绿色贷款等政策支持的行业内发力明显，预计2022年1-2月其新增贷款的重要来源也来自相关行业。

二、国开行等或因稳增长政策蓄力导致2月新增信贷不及预期国开行等三家大行新增贷款占比变化的原因主要可归因于政策。

在1月份的信贷数据中可以国开行等三家大行新增贷款占比快速上升，就绝对值而言，其增量也创造了近年来的最高水平，这可以理解为稳增长政策处于发力阶段。

但是，这种情况在2月份出现的逆转，国开行等三家大行新增贷款占比快速回落。

我们认为背后可能有两个原因：（1）稳增长政策蓄力；（2）信贷投放节奏错位。

在国内疫情、海外俄乌局势、美联储等发达经济货币政策收紧等不确定因素的扰动下，国内稳增长政策存在蓄力的可能性。

将2022年前2个月的数据合并讨论，可以发现国开行等三家大行新增贷款量同比多增明显，也超过了鼓励政策信用扩张的2019年及2022年同期水平。

综合来看，我们理解2月国开行等大行新增贷款回落的原因或与稳增长政策蓄力有关。

三、中小银行2022年以来新增贷款形成拖累中小银行2022年以来新增贷款形成拖累，其中1月同比少增近300亿元，2月同比少增近1200亿元。

按照一般的理解，中小银行新增贷款乏力往往代表着实体经济真实的融资需求仍有待提升。

对于中小银行来说，房地产贷款是其新增贷款的重要来源。

我们看到才2月中下旬开始，各地陆续推出一系列针对房地产需求侧的政策，其中不乏中小银行下调房贷利率等政策操作。

我们认为在这些政策的支撑下，中小银行的新增贷款有望回暖风险提示：经济基本面下滑超预期；稳增长政策不及预期；发达经济体收紧超预期。