上海证券-康德莱-603987-公司深度：深耕输注穿刺行业，成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变-220321

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e_Summary]投资摘要深耕输注穿刺行业，产业布局和股权激励助力业绩迈上新台阶。

公司成立于1987年，前身为瓯海县永中医械塑料厂，目前已成为国内拥有完整医用穿刺器产业链的龙头型企业，覆盖从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配、包装、灭菌等各个环节。

公司借助“产业与资本”双轮驱动模式，在2019年8月收购广西瓯文，扩大公司在广西乃至华南区域影响力，并于2022年初投资入股美械宝医美平台，进入医美上游供应链环节。

通过战略性的产业布局，积极渗透景气度较高的细分行业，快速适应行业发展新业态。

此外，公司设置较高解锁条件的股权激励计划，进一步激发全员干劲，助力业绩迈上新台阶。

输注穿刺行业持续扩容升级，国产龙头有望受益于低成本优势。

随着下游应用场景（玻尿酸美容针、植发针、辅助生殖取卵针、慢性管理的胰岛素针等）不断丰富，未来10年，基于国内庞大人口基数、客户消费意识转变和消费能力的提升，有望助力输注穿刺行业持续扩容升级。

同时，随着目前国内各地低值耗材带量采购不断推进，国内输注穿刺平台型企业有望凭借成本优势、较丰富的产品体系和服务能力占据更多市场份额，带动行业集中度提升。

低成本优势+消费创新助力公司持续成长蜕变。

1）留置针：公司留置针市占率较低，2019年预计国内市占率仅2.8%，凭借低成本优势和良好质量，新增中标中西部及华北等地区集采项目，有望带动业绩增量；2）美容钝针：公司于2021年10月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注射美容包有望基于先发注册优势和扎实的销售网络，预计在2022年开始逐步放量；3）胰岛素针：胰岛素集采降价带来胰岛素可及性提升，叠加胰岛素笔针合规性使用教育普及下，带动胰岛素笔针渗透率提高。

此外，公司一次性和安全型胰岛素笔针有望凭借高性价比优势，借助线上+线下平台持续放量。

公司经营质量持续向好，海外竞争力不断提升。

公司通过内生式驱动（产品结构升级和自动化提升下的降本增效）+外延式拓展（并购广西瓯文新增体外诊断、医疗设备等多项业务），2017-2021年前三季度，毛利率从33.44%增长至39.6%，净利润率从11.38%提升至13.2%，公司盈利能力持续攀升。

此外，公司不断拓展国际业务，产品结构优化带来海外业务毛利率逐步增长，2020年实现毛利率36.6%，较2017年增长9.5pct，毛利率连续三年稳定增长，海外竞争力持续提升。

盈利预测推荐“买入”评级。

我们预计2021-23年公司将实现归母净利润2.91/3.91/4.86亿元，同比增长43.5%/34.4%/24.3%，对应EPS为0.66/0.89/1.10，21-23年PE估值为31.38/23.35/18.78倍。

我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创新享受行业扩容升级的红利。

同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。