中泰国际-新股报告：瑞科生物（ 2179.HK）-220321

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公司亮点(一)瑞科生物是首间赴港上市国产HPV概念的疫苗公司，已建立12款候选疫苗组合，核心产品REC603是一款用于预防宫颈癌的重组HPV九价疫苗。

(二)公司拥有顶尖科研精英团队，创始人刘勇博士于疫苗研发及商业化方面拥有逾23年经验，担任中国疾控中心研究教授并领导了HIVDNA疫苗开发。

(三)公司上市前获得红杉、淡马锡、清池資本、君联等众多知名投资机构青睐。

行业前景根据弗若斯特沙利文数据，中国HPV疫苗市场规模预计在2030年达人民币690亿元，同期HPV九价疫苗占据最大市场份额，占比约60%，2020年至2030年的复合年增长率达17.7%。

目前中国已有四款HPV疫苗产品上市，2020年市场份额逾90%集中于美国企业默沙东MSD，同期九价疫苗占比最高达48.5%。

此外中国有17款候选疫苗处于临床阶段，主要集中于二价、四价或九价疫苗，亦存在一款临床II期阶段十一价候选疫苗及一款临床II期阶段十四价候选疫苗，根据商业化推出的HPV疫苗的监管历史，从I期临床试验到产品最终上市通常需要近10年的时间。

因此，十一价、十四价等高价的候选疫苗在可预见将来获批准的不确定因素较大，经中国领先专家确认九价疫苗是最有利的HPV疫苗技术。

由于中国HPV疫苗市场供给严重不足，中国于2025年将有合计约7,170万支潜在需求量，随着政策不断推动以及国民卫生预防意识不断提高，未来中国HPV疫苗市场潜力巨大。

公司经营公司布局涵盖宫颈癌、新冠肺炎、带状疱疹等病症的差异化疫苗研发计划，包括已处于III期临床试验阶段的核心产品HPV九家疫苗REC603。

目前公司未有获批准的商业化产品，未产生主营业务收入，研发开支主要用于支持核心产品HPV九价疫苗REC603的研发，过往往绩的研发成本平均占据总研发成本的45.5%。

近三年公司亏损逐渐增加，主要是由于2020年针对性研发新冠肺炎候选疫苗ReCOV，以及2021年开始核心产品HPV九价REC603的III期试验。

预计未来研发支出持续增加，净亏损将在2022年持续，扭亏转盈时点需在产品商业化后才明朗。

此外公司正于江苏省泰州市建设HPV疫苗生产基地，一期的设计产能为每年500万剂HPV九价疫苗或3,000万剂HPV二价疫苗。

一期HPV疫苗生产基地的建设预计将于2022年底完成。

公司也于2021年11月完成了ReCOV的GMP标准生产基地的建设，用于生产重组带状疱疹疫苗，总建筑面积约为1.7万平方米支持3亿剂ReCOV的年产能。

估值水平我们选取三家涉及HPV疫苗研发的A股上市公司万泰生物（603392.SH）、智飞生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）进行对标，估值方面，同业的2022年预测市盈率约为47.4倍，2022预测市销率约为14倍。

按全球公开发售后的4.8亿股本计算，对应市值为119亿港元。

稳价人往绩此次稳价人是摩根士丹利，2021年初至今共参与保荐13个项目，其中担任稳价人12个项目，首日表现6涨6跌。

市场氛围回顾自去年8月至今上市的13只生物科技B新股，首日破发率高达69%，同时从今年年初至今港股新股市场气氛仍旧低迷，累计上市仅10只新股，首日破发率达60%。

基石方面，引入扬子江香港、Harvest、SCHP、SequoiaCapitalChinaGrowth四家作为投资者，认购约5,800万美元，按照发售价定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约54.18%。

申购建议公司所处的HPV九价疫苗市场前景规模乐观，但核心产品REC603处于III期临床试验阶段，距离产品商业化仍需一段时间，同时目前市场已上市4款同类产品且有17款候选产品处于临床阶段，未来产品上市后竞争情况具不确定性。

此外考虑近期新股市场对于无主营产品且未盈利的公司反映较为冷淡，因此综上所述，给予其65分，评级为“中性”。

风险提示（1）市场竞争风险、（2）核心产品无法成功商业化、（3）公司长期亏损。