国信证券-行动教育-605098-财报点评：合同负债彰显增长潜力，OMO平台提供成长新动能-220321

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2021年归母净利润同增逾6成，在手订单充足。

2021年，公司实现营业收入5.6亿元，同增46.6%；归母净利润1.7亿元，同比增长60.1%，与前期业绩快报一致，符合预期。

疫情影响减弱线下培训业务得以开展，公司收入与业绩实现稳健增速。

2021Q4，公司实现营收2.0亿元，同比增长30.4%；归母净利润达6169万元，同比增长26.2%。

合同负债方面，公司2021年底合同负债为7.8亿元（2021年9月底为7.1亿），同比增长21%，表明管理培训与咨询在手订单充足。

管理培训业务增速靓丽，带动整体毛利率上行。

2021年，核心业务管理培训业务营收4.9亿元，同比增长48.9%，收入占比88.6%，系公司主要收入业绩来源。

业务毛利率为83.6%，同比+0.6pct；管理咨询业务实现收入5883万元，同比增35.0%，毛利率为44.3%，同比-6.6pct；图书销售收入379万元，毛利率为30.1%，同比-0.2pct。

公司整体毛利率为79.1%，同比+0.3pct，依靠高毛利率管理培训业务占比的提升，公司业务毛利率稳步上行。

费用控制相对良好，净利润率稳步提升。

2021年，公司期间费用率47.6%，同比+1.7pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为29.0%/15.9%/5.9%/-3.2%，分别同比-1.4/1.2/1.2/0.7pct，整体而言控制良好。

公司2021年净利率为31.2%，同比+2.5pct，净利润率稳步提升。

OMO数字化商学院模式积极创新，探寻新成长。

公司公告数据显示，管理培训业务未来5年市场规模CAGR达到17%，其中占中国企业数量99.8%的中小企业的需求占整个企业管理培训市场总量的95%以上，中小企业需求仍然占据市场的绝对主体。

2021年10月，公司推出OMO数字化商学院,帮助专、精、特、新的中小企业建立职业人才培养体系，有望进一步助力管理培训业务成长。

风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。

投资建议：依托自身的口碑与品牌效应，公司管理培训与咨询业务规模与学员数量稳步提升，增长态势良好。

2021年10月推出的OMO新平台有望为公司注入成长新动能，我们预计2022-2024年收入分别为7.2/9.4/11.9亿元，分别同增30%/30%/28%；归母业绩分别为2.2/2.9/3.6亿元，分别同增29%/30%/27%，公司作为实效商业培训引领者，业务基本盘稳固，新产品有望贡献成长新动能，首次覆盖给与“增持”评级。