东吴证券-环保工程及服务行业周报：反弹开启，估值修复，2022年政策继续推进双碳政策&固危废处置&管网建设-220321

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重点推荐：天奇股份，路德环境，高能环境，伟明环保，宇通重工，三联虹普，英科再生，仕净科技，光大环境，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，洪城环境，百川畅银，龙马环卫，中再资环建议关注：旺能环境，三峰环境，中国天楹，海螺创业，九丰能源，首创环保最新观点：反弹推什么？1）成长型再生资源。

【天奇股份】（电池回收），2022年PE20倍，2020-2021年处理规模连续翻倍增长，2022-2024年3倍规模扩张；【高能环境】（危废资源化），2022年考虑定增PE20倍，2016-2021年持续5年复增30%+未来可持续，运营利润占比60%+。

2）港股估值修复，资产沉淀。

【光大环境】（固废龙头）2021年归母净利润68.04亿港元，同增13.1%，分红比例维持30%+，全年派息0.34港元，股息率6.91%；对应2022年PE4.2倍、PB0.58；【中国水务】（稀缺全国性供水龙头）FY2022归母净利润20.35亿港元，同增20.3%，FY2021经营净现金流26亿港元+，净现比1.57，内生现金流匹配资本开支，分红比例29%，全年派息0.31港元，股息率3.87%；对应FY2023PE5.7倍，PB1.15。

（按照2022/3/18收盘价计算）2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年计划草案发布。

《草案》提到，积极稳妥推进双碳。

完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系，实施“碳达峰十大行动，做好全国碳排放权交易市场第二个履约周期管理。

国家发展改革委印发《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》。

文件提出，要推进绿色低碳发展。

健全危险废弃物和医疗废弃物集中处理设施、大宗固体废弃物综合利用体系。

加快补齐城镇污水处理能力缺口，开展老旧破损和易造成积水内涝问题的污水、雨污合流制管网修复更新。

碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行CCER短期看涨。

1）前端能源替代：能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代需求。

2）中端节能减排：推动产业转型，关注节能管理&减排设备应用。

3）后端循环利用：推动垃圾分类、废弃家电/汽车、危废资源化等再生资源循环利用。

4）环境咨询：环境管理提升促使环境咨询需求扩大。

5）碳交易：鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等CCER项目发展。

我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制&市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行，碳市场释放CCER需求，审批政策有望重启，我们预期近期CCER供应稀缺价格向上。

稳增长+新工具+新领域，全面推荐低碳环保资产：1）环境资产价值+成长逻辑2.0：A）稳增长+新工具+新领域，从单维到组合发力。

①政策+：双碳宏观政策，基建投入加强提增；②模式+：REITs资产回报率提升、打开成长天花板；③空间+：第二成长曲线。

B）市场化驱动现金流价值进一步凸显：ccer绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等政策工具增强回报确定性，现金流改善。

2）新逻辑下估值锚显著提升：低估值+低持仓+成长性，模式与现金流改善估值提升。

3）建议关注：A）稳增长/高分红/REITs：垃圾焚烧【绿色动力】、水+管网【首创环保】【洪城环境】、供水提价+直饮水【中国水务】。

B）新赛道：①再生资源：最经济碳溢价+资源品涨价：危废资源化【高能环境】、白酒酒槽资源化【路德环境】、动力电池回用【天奇股份】、再生塑料【英科再生】【三联虹普】；②氢能：【九丰能源】；③高冰镍：【伟明环保】。

最新研究：电池回收利用深度：电池再利用2.0—十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展；伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源；宇通重工：首次回购股份储备员工持股，电动环卫装备龙头优势固化；光大环境：2021年业绩公告点评：焚烧龙头运营快速增长，现金流改善可期。

风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期。