兴业证券-中国海外发展-0688.HK-深度报告：稳中求进，利润为王-220321

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首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价27.00港元：我们认为市场对房企的估值方式正在切换，关注分化带来的头部公司集中度提升逻辑。

2022年的市场两个展望：稳增长、宽信用+出清持续，政策向暖的边际调整还在路上，但这不会影响进入恶性循环的房企出清。

调整和分化为头部优质公司带来更多的资源整合机会，剩者更强，港股地产市场估值的两极分化还会持续拉大，在这个阶段结束之前，我们认为公司的估值还有提升空间。

公司自身来说，保持着一贯战略定力，销售规模和市场份额稳步增长，2021年逆势拿地，持续深耕核心城市，财务优势突出。

预计公司2021-2023年的营业收入分别为2141/2366/2571亿元，同比增长15%/11%/9%。

核心净利润为394/423/444亿元，同比增长4%/7%/5%。

首次覆盖我们给予公司“买入”评级，目标价27.00港元，对应2021/2022年PE为6.4/5.9倍，对应当前股价（2022/3/14收盘价）还有25%的上涨空间。

销售稳步增长，保持头部规模：公司维持Top10销售规模，2021年实现销售金额3695亿元，同比增长2%。

我们预计2022/2023E公司的销售金额为3850/4350亿元，同比增长4%/13%。

据公司十四五期间展望，5年目标为实现双位数CAGR销售金额增长，到2025年，销售规模有望超过5500亿元。

坚持核心城市深耕，逆势补充土储：公司在土地投资上保持着一如既往的战略定力，1）不盲目拿地，平衡规模与盈利，近两年拿地以招拍挂为主。

2）保持充足土储（截至2021H15940万平）和行业领先的权益比例（截至2021H184%）。

3）坚定布局并深耕中国最核心的一二线城市。

截至2021H1公司的土地储备100%位于一线、二线和强三线城市。

4）踩准节奏，2021逆势拿地补货。

公司2021拿地款为1379亿元，占销售金额比例为46%，同比持平，远超行业平均水平。

财务优势非常突出，逆境中防御能力强：截至2021H1，公司的净负债率、平均融资成本、扣预资产负债率、现金短债比分别为32.5%、3.6%、53.4%、2.6倍，均处于行业较低水平。

公司保持绿档和行业最高信用评级。

目前行业处于集体降杆杆的周期中，公司发债并未受阻，去年底至今已成功发行90亿元信用债，并保持低成本。

业绩稳健、强费用管控、利润王者：公司的营业收入和利润稳健增长，派息比率朝着30%提升。

公司的费用管控能力行业领先，2020ASG&A占销售金额比例仅1.7%。

公司亦持续保持行业领先的利润率，我们预计未来两年核心净利率仍将维持15%以上。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。