光大证券-中国宏桥-1378.HK-公告点评：净利润创历史新高，资产负债率降至2013年以来新低-220321

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事件：公司发布2021年全年业绩，实现收入1144.9亿元，同比增长33%；毛利304.5亿元，同比增长57%；公司股东应占净利润161亿元，同比增长53%。

同时，公司拟每股派60港仙。

点评：铝价上涨带来净利润创历史新高。

1）2021年铝合金收入843亿元，同比+33%，毛利率27.9%，铝合金产品均价16689元/吨（不含税），同比增长34%；铝合金产品销量505.2万吨，同比基本持平。

2）铝合金加工产品收入125亿元，同比增长43%，毛利率25.7%，铝合金加工产品销量65.7万吨，同比增长9.2%。

3）氧化铝业务收入170亿元，同比增长26%，毛利率23.5%，同比提高7.1个百分点；增长主要系氧化铝量价齐升，氧化铝销量716.3万吨，同比增加6.4%。

资产负债率降至2013年以来新低，财务指标持续改善。

2021年资产负债率已降至50.9%，较2020年末下降6.8个百分点。

财务费用36.3亿元，同比下降22%，创下2017年以来新低，主要系有息负债规模下降及债务成本下降。

2021年经营性现金流286亿元，资本开支60亿元，自2017年以来二者差值持续为正，预计云南水电铝项目的落地后，公司资本开支仍有下降空间。

低碳转型进行中，水电铝和再生铝项目逐步落地：随着云南2022-2023年铝项目逐步投放，水电铝产能后续将占总产能的2/3。

同时，公司与德国顺尔茨环保集团合作的中德宏顺循环科技项目主要致力于再生金属回收和资源再利用，其第一条废铝回收生产线已于2021年年底安装完毕，再生铝项目将逐步落地。

供给扰动，需求改善，持续看好铝价上涨。

国内电解铝企业逐步复产，但因广西百色疫情停产42万吨，产量增加的速度整体或较慢；同时，能源价格高企，欧洲铝企仍有进一步减产预期，海外供给持续受扰动。

截至3月18日，全国电解铝现货库存108.9万吨，较3月7日的库存高点下降5.5万吨，进入去库周期；预计从3月中下旬开始，下游企业开工率恢复速度将加快。

供给扰动，需求改善，继续看涨铝价。

盈利预测、估值与评级：考虑海外供给受限，国内产量恢复缓慢，上调2022/2023/2024年铝价为20000/19500/19500元/吨。

同时，公司云南铝2022/2023年产能将逐步投放，并相应调整公司盈利预测，预计2022/2023年净利润270/283亿元，上调幅度分别为30.0%/28.5%，新增2024年净利润预测为297亿元，对应当前股价的PE分别为2.8/2.7/2.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：铝价大幅波动；交叉性补贴和政府性基金征缴风险；需求不及预期风险。