中银国际-福耀玻璃-600660-收入快速增长，汇兑及运费等短期拖累业绩-220320

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公司发布2021年报，全年共实现营业收入236.0亿元，同比增长18.6%；归母净利润31.5亿元，同比增长21.0%；每股收益1.23元，拟每10股派发现金红利10元（含税）。

收入快速增长符合预期，汇兑损失及运费等短期拖累业绩。

2022年芯片短缺有望逐步缓解，国内外汽车销量或将回暖并助力公司业绩提升。

公司市场份额持续提升，产品结构改善加品类扩张，价值量不断提升，发展前景看好。

我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.60元、1.93元和2.30元，维持买入评级。

支撑评级的要点收入快速增长，汇兑及运费等短期拖累业绩。

2021年疫情影响减弱，据中汽协，国内乘用车产量增长7.1%。

公司实现收入236.0亿元（+18.6%），市场份额持续提升；实现归母净利润31.5亿元（+21.0%），汇兑损失（5.3亿元）、运费（+2.3亿元）、原材料涨价（1.1亿元）等短期拖累业绩。

全年毛利率35.9%，同比下降0.6pct，主要是海运费及纯碱涨价分别影响0.98pct和0.45pct。

销售及管理费用率分别下降0.4pct、1.3pct，研发费用率小幅提升0.1pct，财务费用增长39.0%（汇兑损失增加1.1亿元），四项费用率下降1.2pct，成本费用管控较好。

21Q4受芯片短缺影响，国内乘用车产量下降0.3%，公司收入64.5亿元（+5.2%）优于行业，毛利率相对稳定，但受人民币升值、FYSAM一次性费用、原材料涨价等影响，归母净利润5.5亿元（-37.3%）。

乘用车销量逐步回暖，市场份额持续提升。

2022年芯片短缺有望逐步缓解，加上补库等需求，国内外汽车销量或将较快增长，推动公司业绩提升。

新冠疫情影响下全球汽车玻璃行业格局重塑，部分竞争对手关闭欧洲工厂等，2021年公司汽玻收入增速超越行业约15pct，全球市场份额达到31%，较上年提升3pct，预计2023年有望达到35%。

低碳环保等趋势也将推动汽车玻璃行业快速发展。

国内外汽车销量回暖，原材料价格回落，加上公司份额提升，有望推动业绩持续增长。

结构改善加品类扩张，价值量不断提升。

2021公司高附加值产品占比提升约3.3pct，汽车玻璃ASP提升3.8pct。

天幕玻璃在新能源汽车应用比例不断提升，加上Low-E镀膜调光等功能应用，附加值不断提升，有望推动ASP持续增长。

SAM饰件业务受疫情及缺芯影响短期业绩承压，但产品优势获得国内外客户认可，2021年及2022年1-2月获得新订单分别约30亿元、10亿元，后续有望扭亏为盈，发展前景看好。

估值考虑运费及原材料涨价等影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.60元、1.93元和2.30元，维持买入评级。

评级面临的主要风险1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。