中信证券-军工行业点评：军备采购质量至上，市场化有利军企效能提升-220321

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近期有关部门连续发文，强调扩大开放，或引发市场对于军品竞争格局担忧。

受此影响，板块出现大幅振荡。

军品研制生产体系自2017年起已持续降低准入门槛，在相关规定持续强调质量至上背景下，我们认为军品生产仍具有明显行业壁垒，军工体系扩大开放对现有产业链格局冲击有限，市场化有利于军企治理效能提升。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，其成长性和长期发展高确定性正得到持续验证，预计阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。

▍军工市场扩大开放政策连续出台，行业高壁垒仍稳固。

近期部队关于军备采购连续发文，强调扩大军工市场开放，或引发市场担心影响现有产业链格局。

受此影响，板块出现大幅波动。

根据分析我们认为，推动军备生产的市场化竞争对高壁垒领域格局冲击有限，而且长期有利于淘汰落后产能并倒逼军工企业管理水平和效能提升。

▍军备生产早已降低准入，规定坚持质量至上。

近几年为构建高效规范的装备生产和采购机制，军队陆续发布规定和通知。

根据新华社报道，3月19日军队发布《军队装备采购合同监督管理暂行规定》，继2021年11月1日《军队装备订购规定》发布后，要求建立装备采购合同监督管理工作的管理体制。

同时我国军品研制生产体系自2017年已持续降低准入门槛，以推动市场化竞争，2017军工资质“四证”转为“三证”，2021年7月1日取消“军工三级保密资质”，据全军武器装备采购信息网报道，今年3月17日中国人民解放军某部也在全军武器装备采购信息网内网发布关于市场产品纳入电子元器件名录有关通知，邀请有意愿从事军用电子元器件产品供应的研制单位参加。

所以，在军工市场逐步开放的情况下，两规定已明确，军备采购必须“坚持质量至上”，以确保将合格装备交付部队。

▍军品生产仍有天然壁垒，市场化有利军企效能提升。

对比欧美等军事强国，可以发现即便军工准入门槛降低，仍有明显的行业壁垒。

一是军品研制生产仍需获得“三证”资质；二是军品强调稳定性和一致性，对性能指标有特殊要求而非“越先进越好”，所以从基础材料到制造工艺，航宇级产品与消费级甚至工业级都完全不同；三是军品具有“小批量、多品类”的生产机制，将会放大前期技术积淀和渠道优势。

同时部分军工企业已经在拓展民品业务中持续提升管理能力，例如中航光电在2020年已站稳国内5G通讯市场，并在新能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”。

所以我们认为，军工体系的开放有利于竞争择优、倒逼军工企业提升市场化机制，但是对现有产业链格局、特别是高技术壁垒领域冲击有限。

▍行业迎来黄金发展期，成长性持续验证。

“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，其成长性和长期发展的高确定性正得到持续验证，行业的投资主线也从前期的“主题投资”转向“基本面驱动”为主导。

近几年行业趋势正逐渐明朗，核心军工企业已连续3年整体净利润同比增速20%+，而且有望在“十四五”期间持续提速。

42家已经发布2021年业绩预告或快报的核心企业，整体净利润增速区间为45.3%-54.4%，其中上游36家净利润增速区间为53.8%-64.4%。

同时，前期中航沈飞、航发动力等主机厂及航发控制等分系统公司已公告预收账款大幅增加，且无论国企民企均在积极推进融资扩产，都验证了行业已有长期订单支撑，具备长期发展的高确定性。

▍风险因素：军民融合政策支持低于预期；军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略：“十四五”是军工行业前所未有的黄金发展期，阶段性调整不会改变行业高景气，也不会改变其长期向好趋势。

目前军工行业整体估值已回落至过去5年接近30%分位数，多数核心上游标的22年估值仅30-35倍，而今明两年增速预计维持在45%左右。

虽然行业短期的反弹空间预计仍会受到市场风格和整体风险偏好影响，但是在整体趋稳后已经具备配置价值。

相关标的包括：（1）航发产业链：推荐中航重机、图南股份，建议关注派克新材、抚顺特钢；（2）导弹：推荐紫光国微、菲力华，建议关注新雷能；（3）军工电子：推荐振华科技、中航光电、七一二；（4）军机：推荐爱乐达、中简科技，建议关注光威复材、中航高科。