中信证券-纺织服装行业每周视点：回顾与前瞻，2021平稳收关，1Q22延续佳绩-220320

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通过本周行情我们看到，市场主要的压制因素——地缘政治的担心逐渐消除，大部分极端悲观外资逐步撤出，整体板块逐渐企稳。

而国内政策面逐步明朗下，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓，如李宁的沪深港通持流通股本比例本周上升2.95pct至16.7%。

其次，本周发布2021年年报的李宁/特步均展现出色的经营质量，同时给出了较为积极的2022年指引，也更新了年初至今超预期的流水表现。

展望2022Q1业绩，结合终端调研与公司业绩交流电话会，我们判断疫情不改运动品牌优异表现，优质制造公司仍能维持稳健增长。

近期回调后部分优质龙头公司渐入值得配置区间，建议重点关注经营情况持续向好的品牌公司，与细分领域/差异化龙头/绑定优质客户的制造类公司，重点推荐李宁、特步国际、安踏体育、波司登、滔搏、华利集团，建议关注申洲国际。

▍本周：情绪/资金共振带动反弹，南下资金持续加仓优质资产。

本周市场已逐步消化地缘摩擦带来的紧张情绪，同时美联储加息靴子落地，符合市场预期。

国内政策面逐步明朗下，运动公司近年来的变革有望逐步兑现，主要公司均给出2022年较高的业绩指引。

从南下资金流向看，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓，如李宁的沪深港通持流通股本比例本周上升2.95pct至16.7%。

▍2022Q1业绩前瞻：疫情不改运动品牌优异表现，优质制造公司稳健增长。

根据终端调研及业绩交流电话会，尽管国内局部疫情反复预计在3月下旬对线下销售有一定影响，但主要运动品牌公司有望在Q1收获高增长，我们预计安踏/李宁/特步Q1收入同比+15%/+27%/+30%。

制造板块上，部分细分领域龙头优势显著，我们预计台华新材凭借新品尼龙66在Q1收入+30-35%，富春染织产能释放贡献增量，我们预计Q1收入+40-35%。

华利集团绑定优质客户持续产能扩张，我们预计Q1收入+20-25%。

▍运动公司年报回顾：国牌强劲增长，经营持续提升。

根据各公司已披露的预告/公告，李宁/安踏体育/特步国际/申洲国际2021年收入同比+57%/+25%/+23%/+4%，李宁与特步国际主品牌门店数量均在2021年实现小幅净增长。

同时利润率/流水/店效水平大幅提升，李宁与特步国际2021年毛利率/净利率均达近年较高水平，同时我们测算两家公司主品牌店效在未牺牲库存/折扣水平的情况下分别同比+42.5%/+27%，进一步反映其经营质量的提升。

▍线上数据跟踪：高基数压力同比下降，国产运动品牌优势明显。

根据阿里系平台数据，2022年2月份运动鞋服线上销售额同比下滑21%，一方面去年同期的高基数带来一定压力，另一方面拆分量价来看，销售额下滑主要来自单价下降，同比-15%，销量同比下滑7%。

国产品牌份额同比均出现稳步提升，国际品牌持续表现低迷，份额逐步下滑。

▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧等。

▍投资策略。

本周在情绪/资金面改善下，全球主要运动品牌股价均有所反弹。

同时国内政策面逐步明朗下，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓。

本周公告业绩的李宁/特步均实现了业绩&经营质量的双重提升。

建议重点关注经营情况持续向好的品牌公司，与细分领域/差异化龙头/绑定优质客户的制造类公司。