国海证券-中通快递~SW-02057.HK-事件点评：Q4业绩符合预期，持续推荐龙头中通-220318

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事件:中通快递发布2021年第四季度及全年业绩公告：财务方面，中通2021年全年实现营业收入304.06亿元，同比增长20.59%，其中快递服务收入274.51亿元，同比增长25.35%；实现毛利65.89亿元，同比增长12.88%，调整后净利润49.47亿元，同比增长7.78%。

2021Q4，中通实现营业收入92.18亿元，同比增长11.64%，其中快递服务收入84.29亿元，同比增长17.51%；实现毛利22.51亿元，同比增长21.15%，调整后净利润17.45亿元，同比增长35.17%。

业务方面，中通2021年全年完成业务量222.90亿件，同比增长31.09%，市占率达到20.58%，同比上升0.18pcts；其中2021Q4完成业务量63.43亿件，同比增长17.25%，市占率达到20.12%，同比上升0.24pcts。

投资要点：资本开支停止扩张，成本端持续优化2021Q4中通资本开支达到22.52亿元，同比下降25.41%，2021年全年资本开支达到93.28亿元，同比增长1.30%，企业资本开支扩张步伐放缓，产能利用率开始爬坡。

成本来看，受油价上涨及过路费免征政策取消的影响，2021年中通单票运输成本为0.52元，同比上升1.96%；2021Q4中通单票运输成本同比下降3.64%至0.53元，公司自有高运力车队规模扩大至9000辆（环比增加550辆），装载率持续提升，减弱了油价上涨带来的影响。

2021年中通共有385套自动化分拣设备投入使用（同比增加46套），企业规模效应随着自动化水平的提升不断强化，2021年单票操作成本为0.30元，同比下降3.23%。

凭借投资水平的领先，中通运营效能提升，单票成本得以持续优化。

量价齐升，Q4单票利润修复显著收入方面，2021Q4中通单票收入达到1.39元，环比上升12.10%，同比下降1.42%，降幅明显收窄（2020Q4同比下降20.34%）。

全年来看，受包裹均重下降影响，中通2021年单票收入达到1.30元，同比下降5.67%，降幅修复迅速（2020年同比下降20.26%）；规模上，2021年中通业务量同比增长31.09%至222.90亿件，市占率达到20.58%，连续六年保持行业第一。

利润方面，在行业涨价逻辑持续，公司运营效能提升的背景下，2021Q4中通单票调整后净利润达到0.28元，同比上升0.04元，利润修复显著（2020Q4同比下降45.46%），盈利能力稳步提升。

中通凭借持续强化的规模效应和精细化管理能力的加持下，在服务质量、市场份额与盈利能力三个战略重心上扩大领先优势，龙头地位稳固。

业绩释放在即，价值低估，持续推荐在格局优化和政策催化大背景下，电商快递板块进入ROE上升通道，中通作为电商快递龙头，将深度受益于行业红利，看好中通2022Q1及2022全年的业绩表现。

估值方面，受战争、油价上涨、美国政策等多重因素影响，中通2022PE20.23倍（3月18日收盘价为201.40港元=163.80元），处于低分位水平，价值低估，持续推荐。

盈利预测和投资评级：预计中通快递2022-2024年营业收入分别为365.78亿元、441.23亿元与515.78亿元，归母净利润分别为65.44亿元、80.46亿元与96.84亿元，对应PE分别为20.23、16.46与13.67。

维持“买入”评级。

风险提示：行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定、油价的不确定性影响。