山西证券-山西汾酒-600809-加码原酒产能，助力高质量发展-220317

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事件描述公司发布公告，公司拟投资91.02亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），该项目占地1932亩，建设工期计划为三年。

该项目建成后，公司预计将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。

事件点评扩建原酒产储能，为中长期发展保驾护航。

目前公司原酒产能10万吨左右（包含主厂区+租赁中汾酒业），随着公司产品结构不断优化调整，对高品质产能的需求不断增加，按照汾酒中长期发展战略和“十四五”规划，公司需持续扩大原酒的产贮能建设。

该项目建成后，将有效提升汾酒原酒产、储能力，这次扩建不仅是对规模的追求，也是对品质的加码、对品牌的加持、对竞争力的升级，公司的产贮能力提升也会直接助力汾酒高质量的发展。

经营管理稳定，公司延续高增长。

最近发布的业绩公告，2022年1-2月，预计实现营业总收74亿元，同比增长35%+，归母净利润实现27亿元，同比增长50%+。

主要在于2022年公司持续聚集品牌势能，全面提升运营效率，各销售区域克服疫情影响，提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。

此外，换届以来，我们认为公司战略目标清晰不变，沿着十四五规划，一任接一任干；营销体系稳定；全国化目标不变；结构化升级方向不变，助力公司高质量增长。

青花系列持续发力，未来专注四个优化。

2022年1-2月青花系列大幅增长，青花是汾酒未来发展必然选择，有望持续发力。

2021年经销商大会上明确三个指标衡量青花汾酒的发展：青花销量指标，青花20终端指标、青花汾酒意见领袖指导指标，考核各个片区，也引导经销商聚焦资源在青花上。

而未来三年，将是汾酒的重大战略发展期，2022年至关重要，公司将围绕品牌价值最大化，专注于市场结构优化、专注于产品结构优化、专注于品质提升，专注于管理提升，全方位推动汾酒高质量发展。

投资建议2022年实现开门红，中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，业绩确定性强。

未来2-3年，营业收入可看300亿元，4-5年可看500亿元收入，年复合增长率29%左右。

因此，未来随着产品结构升级、规模效应凸显以及管理运营水平优化，利润增速高于收入增速，净利率将不断提高。

预计2021-2023年公司归母净利润为55.14亿、71.58亿、92.81亿，EPS分别为4.52元、5.87元、7.61元，对应当前股价，PE分别为59倍、46倍、35倍。

维持“买入”评级。

存在风险疫情超预期的风险，省外扩张不达预期，宏观经济风险。