平安证券-城投大事记系列之十五：财政明显积极，隐债管控略松-220318

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背景：近期《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》正式发布，该报告部署了22年的财政政策，对我们分析今年地方财力、债务和城投政策有很大的指导意义。

今年财政政策明显较21年更加积极，但不如20年。

1）今年对财政政策的具体要求是“提升效能，更加注重精准、可持续”，措辞比21年略显积极，也超过18年，但低于19年和20年。

2）22年一般预算支出增速和两本账合计的支出增速均较21两年复合增速要快；22年一般预算赤字率虽下降，但两本账实际赤字率超过21年和19年，但低于20年。

财政对基建的诉求有所提升，但是相对而言财政更重视减税降费。

22年预算报告提出“适度超前基建”，但也提到“保持政府总体杠杆率基本稳定要求”，还提到“对违规使用专项债券的地区实施处罚”，说明22年财政对于基建的积极程度虽然较21年提高，但不如19年和20年。

加上留抵税规模，22年减税降费规模与20年相当，大幅超过19年，而总理明确提出相较于扩大基建和发放消费券，今年政府更倚重减税降费来稳经济。

综上我们认为今年财政对于减税降费的重视程度要高于基建。

今年中央格外重视财力下沉，能推动地方财力增速加快，但由于债务增速更快，年底地方政府债务率预计将上升到106%。

今年中央一般预算对地方转移支付9.8万亿，增速是18%，使得22年地方政府综合财力增速是7.5%，三年复合增速有5%，而21年两年复合增速是3.8%。

地方政府债务余额增速仍然高达14.5%，因此地方政府法定债务率会上升到从21年的99.2%上升到105.6%。

22年隐债管控政策会较21年小幅放松，但不如19-20年宽松。

预算报告在财政改革板块重申了严控新增和化解存量隐债，措辞没有进一步严厉，同时明确提出中央支持地方化债，防范处置风险的风险，因此今年预算报告对地方政府债务管控的表述的严厉程度大于19年和20年，但小于17、18和21年。

今年城投债应如何投资？年初城投债发行政策有所收紧，但考虑到财政更积极，中央支持地方化债，财力下沉力度加大等，今年城投债信用风险较可控。

今年的城投政策大概率上半年友好，下半年边际收紧。

考虑到当前中高等级债券收益率已经很低，我们认为应适度下沉挖掘票息度，更建议关注中等发达非网红省份。

风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。