中银国际-央行2月资产负债表点评：基础货币收缩下的扩表-220318

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央行更新2022年2月货币当局资产负债表数据，其中总资产余额为40.62万亿元，环比增加3103.77亿元，为连续第三个月扩表。

基础货币为32.86万亿元，环比减少2548.64亿元。

央行平价增量续作MLF，市场利率平稳运行。

2月央行对其他存款性公司债券为13.76万亿元，环比增加2938.26亿元，为连续2个月环比增长，是央行资产负债表2月扩表的主因。

2月央行公开市场操作共净投放1000亿元，MLF平价增量续作2000亿元，净投放1000亿元。

为缓解2月末的流动性紧张压力，2月22日起央行加大逆回购操作量，自22日至28日共投放1.1万亿元，净投放1.05万亿元，平抑市场利率，目前市场利率仍围绕逆回购利率窄幅波动，并未出现明显偏离。

中美利差收窄，国外资产余额环比增速放缓。

2月，央行国外资产为22.58万亿元，同比增速2.97%，环比增加140.13亿元，较前值少增453.23亿元。

结构上来看，央行外汇占款余额小幅增长。

2月，外汇占款为21.32万亿元，同比增速为0.77%，较上年同比增加1.06个百分点，环比增加61.88亿元，受中美利差收窄等因素影响，2月外汇净流入形势改善。

假期效应减弱，银行间流动性改善。

2月，储备货币余额为32.86万亿元，同比增速2.21%，较上年同期减少1.97个百分点，环比减少2548.64亿元。

结构上来看，货币发行与支付机构客户备付金减少，银行准备金增加。

其中，货币发行余额10.31万亿元，同比增速4.36%，环比减少7694.23亿元，属于春节假期后居民取现需求下降的季节性因素，是推动2月储备货币余额环比减少的主要因素。

其他存款性公司存款余额204313.02亿元，同比增速0.97%，环比多增10033.10亿元，随着现金逐渐回流至银行体系，银行流动性状况较上月边际改善。

信贷增速放缓，超储率高于往年同期。

2月测算超储率为1.4%，其中较往年同期较高的原因主要在于2月份信贷需求下滑，低于市场预期，其中主要是由于中长期贷款同比少增10520亿元所致。

专项债提前下达，政府存款余额同比多增。

2月，政府存款余额54659.49亿元，同比增速28.90%，环比多增4878.10亿元，主要受财政前置下的专项债提前下达和缴税因素影响。

政府存款环比多增是2月基础货币收缩的主要原因，尽管政府存款波动较大，但央行公开市场操作较积极，整体流动性缺口不大。

3月MLF平价增量续作，净投放1000亿元，央行在表述中依旧提及“充分满足了金融机构需求”，反映出央行对市场流动性保持呵护态度。

同时上周央行上缴1万亿元利润，二项行动均凸显了央行保持积极投放基础货币的态度。

此外，3月16日央行在传达学习国务院金融委第51次专题会议精神中，提到“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，体现了央行稳定金融市场预期的态度。

就货币政策与财政政策的配合来看，2021年度财政后置和2022年度财政前置将形成较大的资金需求，我们判断目前货币政策难言轻易转向。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；地缘冲突超预期演化。